研究员Haotian看空加密产业：Crypto三国杀变三方收割局？

长期观察加密产业发展的研究员Haotian，近日在X 平台上发表评论，坦言自己对加密产业的信心出现动摇。原本他将这个产业的发展视为技术创新、资金进场与交易流量三者互相拉锯、形成机会的「三国杀」格局，但在10 月11 日突如其来的「黑天鹅事件」后，他却看到了另一面：这也许不是一场公平竞争，而是一场针对场内流动性的终极收割。

产业「三国杀」初始版本：一场技术、流量与资金的三方混战

Haotian 曾乐观地将加密产业的生态拆分为三大阵营，分别各自掌握着不同的核心力量：

1. 技术原生派：苦行僧式创新，难以落地

代表人物如以太坊创办人Vitalik Buterin，这群技术开发者仍在坚守「去中心化」信仰。他们专注于ZK 技术、模组化架构、AI Agent、自动化链抽象与并行EVM 等底层创新。这些技术具前瞻性，但也深陷于基础建设技术债和应用难以落地的两难困局。

2. 交易所势力：CEX 掌控流量与流动性，打造热度机器

以币安创办人CZ 为首的中心化交易所（CEX）势力，则凭借流量和流动性两大核心资产，快速创造新叙事和项目。例如TGE（Token Generation Event）流水线、Perp DEX 2.0 的ICO 模式等，虽然短期内刺激市场活力，但也进一步强化了平台垄断与中心化风险。

3. 华尔街资本系：披着合规外衣，暗地圈地扩张

第三方势力来自华尔街，包括Tether、Circle 与Stripe 等传统金融玩家。他们在美国相对友善的加密政策支持下，以稳定币和ETF 为切入口，逐步将DeFi 绑进自己建构的合规公链体系。表面看似引资助力市场，实际上是在铺设掌控基础设施的金融版图。

1011 黑天鹅事件后的觉醒：三方势力或非竞争，而是共谋收割？

然而，在Haotian 眼中，10 月11 日的市场血洗事件，打破了他对三国势力「神仙打架、散户吃肉」的原有想像。他开始质疑：这三方是否根本不是在良性竞争，而是在联手割光市场上仅存的流动性？

交易所：打造吸血流量池的真正操盘手？

Haotian 指出，散户过去认为交易所只是提供平台服务、赚手续费的角色，但USDe 在跨保证金操作中被连环清算的事件，让人重新思考交易所的真实动机。杠杆设计、风控机制、返佣活动、迷因币发射平台、循环理财产品……看似丰富的产品，其实暗藏巨大的流动性风险。

特别值得注意的是，尽管Q2 前十大交易所交易量高达21.6 万亿美元，但市场总流动性却在下降。资金去了哪？除了手续费之外，更多可能是在平台规则内被「清算」走了。

华尔街：机构入场真的带来稳定？还是黑天鹅的制造者？

不少人期待华尔街的机构资金能为市场注入长期稳定性，但Haotian 指出，这次暴跌前，已出现多笔疑似来自华尔街钱包的巨额做空部位，获利数亿美元。这些操作让人质疑：机构是否拥有「前置交易」优势？是否早已洞悉市场风险，甚至参与制造恐慌？

而那些声称推动合规与资金注入的机构，是否实际上正在逐步用稳定币与ETF 产品蚕食原生加密世界的控制权？

技术开发者与散户：双重夹击下的炮灰命运

最让Haotian 感到悲观的，是Crypto 世界中最为真诚的一群人— 技术开发者与散户投资者。他们或在建设应用，或在等待技术突破、资金流入的「大机会」。但如今，山寨币暴跌、流动性归零，许多开发者专案直接归零，过去一年努力付诸流水。

如果市场只剩下炒MEME▲、搞梗图、发空投等短期热点玩法，那么技术创新的价值将被边缘化，山寨币市场可能迎来彻底出清与结构性洗牌。

Crypto 未来若无制度突破，或将重蹈覆辙

Haotian 最后感叹，如果这种由交易所、资本与机构三方垄断、轮番收割的局面继续下去，加密市场将难逃恶性循环。散户会愈发边缘，开发者失去动力，创新被牺牲，Crypto 将沦为少数人赌场。

对于仍身处场内的人来说，或许该重新思考：这场「三国杀」，我们真的能捞到肉吃？还是早已成为棋局中，被设计好命运的棋子？

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