Apollo首席经济学家：AI对科技业以外的美国企业至今零回报
2026-10-25分类：人工智能 阅读（）
私募巨头Apollo 首席经济学家Torsten Slok 10 月24 日在每日报告《Daily Spark》中写道，尽管投资庞大、炒作不断，AI 至今对科技业以外的美国企业「没有带来任何财务回报」。他拿科技七巨头（Magnificent 7）和标普500 其余493 家公司比较，每位员工营收与利润率都只有七巨头在上升，总体生产力也看不到被AI 拉高的迹象。
七巨头利润率冲上近30%，其余493 家停在10% 上下
从报告附的图表判读，七巨头的利润率从2023 年低点约14% 一路升到最新一季接近30%，其余493 家公司则多年维持在9% 到10% 左右。经通膨调整后的每位员工营收，七巨头从2023 年初约56 万美元升到约78 万美元，493 家公司大致在50 万到53 万美元之间来回。
生产力的部分，Slok 用的是旧金山联准会编制、经产能利用率调整的总要素生产力，结论是「仍然看不到AI 推升生产力成长的迹象」。
主流企业开始把token 支出当成本
Slok 认为，由于看不到对获利的影响，美国主流企业正在缩手，开始把token（AI 模型计费单位）支出视为压缩利润率的成本，而不是成长来源。他写道，创投支持的公司在token 上花得愈来愈多，但主流企业不需要最新的模型，也不愿意为此付费。
报告引用企业支出管理平台Ramp 的数据：模型服务与推论的支出有99.5% 集中在前10% 的企业，付给OpenAI 与Anthropic 的支出也有95.6% 来自前10%。另一组Ramp 数据显示，AI 支出最高的前1% 企业中有80.4% 是创投支持，中位数企业只有13.1%。 Slok 在10 月22 日的报告中把这称为token 支出的「循环性」：买最多算力的新创，是拿创投资金而不是本业获利在付钱。
他的推论是，只要代理式AI 与token 支出局限在经济的一小块，AI 对总体经济的效果就会非常有限。
「AI 或许是很好的计算机，但在商业上，智慧大多是判断」
Slok 认为，往后的问题是即使模型逐渐商品化、价格愈来愈低，主流企业能不能把便宜的智慧转成更高的营收成长与利润率，「这可能比听起来更难」。他写道：「AI 或许是很好的计算机，但在商业上，智慧大多是判断。」判断取决于脉络，问不同的人或不同的模型，答案也不一样。
他也指出，AI 不理解当责、信任、企业文化、潜规则、道德取舍与公平，而这些因素会影响声誉风险，最终决定营收成长与利润率。报告的结论是：「AI 的故事会在标普493 决定，而不是七巨头。到目前为止，没有证据显示科技业以外的营收成长或利润率有所改善。」
这不是Slok 第一次提出这个论点。他在8 月9 日的报告就指出，AI 资本支出热潮到目前只反映在卖方的利润率，买方没有，而标普493 愈晚看到投资报酬，对一个高度集中在AI 交易的经济与市场来说，下行风险就愈大。
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