Ethena USDe爆炸式增长，Aave成最大杠杆引擎，风险团队示警潜在流动性风险
2025-08-19分类：AAVE 阅读（）
DeFi 项目Ethena 发行的美元稳定币USDe 在DeFi 市场持续膨胀，供应量已突破113 亿美元，而这背后的推力，正来自于Aave 与Pendle 所构筑的「循环杠杆交易」。然而，随着Ethena 在Aave 上的相关曝险规模高达64 亿美元，DeFi 最大借贷协议内部的风险团队也开始发出警讯。
循环杠杆推动爆发性增长
具体来说，USDe 的核心增长机制来自于Pendle–Aave 循环套利。用户先在Pendle 锁定sUSDe 收益，获得固定利率的PT 代币，再到Aave 上将PT 代币作为抵押品借出USDC 或USDT，用所得资金购买更多USDe/sUSDe，并重复以上操作反覆加杠杆。这种层层叠加收益的操作，让USDe 在短短几个月内成为DeFi 市场上最具爆炸力的产品。
Aave 风险团队示警「反身性」
然而，这种扩张以持续的高资金费率为前提，一旦市场环境反转，便可能触发大规模的去杠杆。 Aave 的风险建模团队Chaos Labs 在最近发表的报告中指出，当资金费率下滑，USDe 收益下降至不足以弥补USDC 或USDT 的借贷成本时，循环杠杆便会「反身性」解构。这种大规模的「去杠杆」活动将导致约13 亿美元的杠杆仓位被迫拆除，USDe 也将面临一波抛压。
而真正的隐忧在于，Ethena 本身也将5.8 亿美元储备金存入Aave（包含4.8 亿USDC 与1 亿USDtb），形成「双重风险」。
这些资金本应作为USDe 兑回保证，当投资人大量抛售USDe 要求兑回时，Ethena 必须抽走这些资金来应付赎回。
但因为这些资金已经被Aave 借出，借款人未必能即时还钱，Ethena 一旦强行撤资，会让Aave 借贷利率飙升、借款人被迫平仓，进而触发更大规模的流动性压力。
该团队建议，Ethena 应对投入Aave 的储备比例设置上限，并调整参数，例如动态借款利率斜率，以降低潜在连锁反应。
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