纳斯达克向SEC申请交易代币化股票：结算维持T+1，不开放24/7交易

纳斯达克交易所(Nasdaq) 于9/8 正式向美国证交会(SEC) 提出规则修改申请，要求允许「股票、ETF」在交易所中以「代币化」来进行买卖。

纳斯达克董事会于7 月通过提案

纳斯达克董事会于今年7/30 通过提案，授权向SEC 正式递交修改申请文件。

提案重点包括修改Equity 1 的定义与Equity 4 的下单、撮合、路由规则，确保代币化股票能在既有系统中合法交易，并与传统股票维持一致的市场规则。

Equity 1：定义与范围

该部分是纳斯达克规则指引(Nasdaq Rulebook) 的基础章节，用来定义各种关键名词与概念。

• Security（证券）：在这次提案中，纳斯达克要求扩充定义，把「代币化证券」(Tokenized Security) 纳入。也就是说一档股票可同时以「传统形式」或「代币化形式」存在。

• 影响：这是根本性的更动，因为一旦「证券」定义中纳入代币化，所有后续规则(下单、撮合、清算) 都会承认代币化股票等同于传统股票。

Equity 4：下单、撮合、路由规则

这是操作层面的重点，涵盖投资人与券商在市场中的实际交易流程。

• Rule 4756 (Order Entry，下单)：投资人在输入委托单时，可以加上「Tokenization Flag」来标记。这个标记决定了成交后是否要走「代币化清算流程」。

• Rule 4757 (Order Execution，撮合)：代币化股票与传统股票会放在同一个订单簿(Order Book)，不会因为是代币化形式就享有优先顺序或不同规则。

• Rule 4758 (Order Routing，路由)：成交后，如果订单带有代币化标记，系统会把结算指令传给美国存款信托公司(DTC)，由DTC 负责将传统股票转为代币化版本，再分配到数位钱包。

何时使用传统清算，代币化清算又如何运作？

文件指出，假设投资人在下单时没有勾选代币化标记，交易就会走传统清算流程，透过全美证券清算公司(NSCC) 来处理，并维持T+1 结算。

文件也表示DTC 正开发代币化清算与结算基础设施，最快2026 年第三季(Q3) 上线，仍需监管审查与批准。如果投资人在下单时勾选代币化标记，清算流程就会做出以下改变：

1. 成交后，系统会把「代币化清算指令」送到DTC。

2. DTC 会从会员帐户把等值的传统股票转到一个控管帐户，并在区块链上铸造等量的「代币化股票」，再把这些代币分配到会员指定的数位钱包。

3. 区块链上的代币交易记录，会持续与DTC 帐面数据进行比对、调整，确保双方资料一致。

文件也明确强调：「即使是代币化清算，目前也不会是即时结算，初期一样是T+1。」

结算仍维持T+1，暂时不开放24/7 交易

纳斯达克以Invesco QQQ ETF 作为代币化测试案例，在代币化版本与传统版本上被认定为「权利完全等同、属于同一上市证券」时，两者会置于同一本订单簿，以相同规则撮合与回报行情。

文件指出，结算依旧维持T+1，并未改为即时清算。初期交易时间仍遵循现行制度，暂不开放24 小时交易。

(注：Invesco QQQ ETF，是一档追踪Nasdaq-100 指数的ETF，主要成分股都是美国科技巨头像是Google、Amazon、Meta，是最受投资人关注的科技股ETF之一。)

三大重点与后续程序

纳斯达克在文件中特别强调三大原则：

1. 代币化交易必须留在国家市场系统(NMS)，避免流动性碎片化并保障全美最佳买卖价(NBBO)。
2. 必须完整确保投资人权益，否则代币化交易只能归类为「衍生品」或「存托凭证」。
3. 透明度、监管标准需与现行规则一致，美国金融业监管局(FINRA) 与SEC 将全面监管。

纳斯达克同时提醒，欧洲已有平台仅提供价格涨跌的代币化产品，却没有投票与股息发放机制，容易误导投资人。人称「加密妈妈」的SEC 委员Hester Peirce 也重申「代币化证券就是证券」。

接下来，SEC 将进入公开评论期，并须在45 天内决定是否批准或延长审议(最长90 天)。纳斯达克承诺，在正式接受代币化交易前，至少会提前30 天公告市场。

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