币圈悄悄取代华尔街定价权！永续合约正在重写全球交易规则
2026-04-12分类：比特币新闻资讯 阅读（）
知名创投机构a16z 近期发布深度报告，详细剖析加密货币永续合约（Perpetual Futures，简称Perps）市场的现况与未来潜力，认为这项原本被视为加密圈小众工具的金融产品，正逐步演变为全球金融市场的核心交易基础设施。
这类「永不结算」的期货合约，在2025 年正式进入爆发期，不仅交易量突破数十兆美元，更逐步扩展至股票、商品、利率乃至新创估值等传统金融领域，显示其正从边缘创新走向主流基础设施。
另一方面，币安研究部门（Binance Research）近期发布报告指出，与传统金融资产挂钩的加密货币永续合约，正在成为预测美国股市周一开盘走向的新型指标工具，预测准确率高达89%。当纽约证券交易所、芝加哥商品交易所等传统交易所于周末休市时，全球投资者的避险需求与市场预期并未消失，而是转移至24小时运行的加密货币交易平台。
具体数据显示，黄金、石油等传统金融资产所对应的加密永续合约，其周末价格走势与周一传统期货开盘方向的相关系数接近0.80。
永续合约市场规模，近一年快速爆发
数据显示，2025 年全球主要中心化交易所（CEX）永续合约交易量达86.2 兆美元，年增47%；去中心化交易所（DEX）则成长更为剧烈，交易量达6.7 兆美元，年增幅高达346%，市占从一年前的2.5% 提升至7.8%。这一变化背后，不仅反映杠杆需求上升，更代表市场参与者的交易习惯正在发生结构性转移。
a16z 指出，永续合约的概念其实可追溯至1993 年，由诺贝尔经济学奖得主Robert Shiller 提出，原本用于房地产价格风险对冲。但直到2016 年BitMEX 推出比特币永续合约后，这一机制才真正被市场接受。十年后，永续合约已不再局限于加密资产，而是扩展至涵盖从NVIDIA GPU 价格到SpaceX 等未上市公司估值的多元资产。
永续合约是什么？看懂加密市场最大交易工具
在加密货币市场中，有一种金融工具的交易量长期超越现货市场，在部分亚洲主要交易所甚至达到现货的数倍之多。它叫做永续合约（Perpetual Futures，简称Perps），却鲜少被圈外人真正理解。
从期货说起
要理解永续合约，得先从传统期货谈起。
期货合约是一种约定在未来特定日期、以特定价格买卖某项资产的金融工具。例如，一位农夫与粮商约定三个月后以固定价格交割一批小麦，这就是期货最原始的形式。现代金融市场将这个概念延伸至股票、石油、黄金、外汇等各类资产，让交易者得以对未来价格进行押注或避险。
期货合约有一个关键特性：它有到期日。到期时，持有合约的交易者必须选择实物交割或现金结算，若想维持同样的持仓，就必须在旧合约到期前将部位转移至新合约，这个操作称为「转仓」。
永续合约：拿掉到期日的期货
永续合约的核心创新，就是移除了到期日。交易者买入一份永续合约后，可以持有数秒、数天、数个月，理论上可以无限期持有，不需要烦恼转仓的时机与成本。持仓的终止只有两种情况：交易者主动平仓，或是保证金不足遭到强制平仓。这个看似简单的改动，大幅降低了杠杆交易的操作门槛，也让永续合约迅速成为加密市场中最受零售交易者青睐的工具。
资金费率：维持合约与现货价格一致的机制
没有到期日，带来一个技术问题：合约价格与现货价格可能长期脱钩。传统期货因为有到期日，合约到期时价格必然收敛至现货价。永续合约没有这个机制，因此交易所设计了「资金费率」（Funding Rate）来替代。
资金费率的运作方式如下：当合约价格高于现货价格时，做多方（买入合约者）须定期向做空方（卖出合约者）支付费用；反之，当合约价格低于现货时，做空方支付做多方。这个机制透过持续的利益移转，促使合约价格与现货价格维持在合理的范围内。
资金费率通常每8小时结算一次，费率高低反映市场的多空情绪。当市场极度乐观、大量资金涌入做多时，资金费率会显着升高，做多方的持仓成本随之上升。
杠杆：放大获利也放大风险
永续合约通常提供杠杆交易，允许交易者以小额保证金控制较大的名目仓位。以10 倍杠杆为例，交易者只需存入1,000 美元的保证金，便可建立10,000 美元的仓位。
这意味着若资产价格上涨10%，交易者的获利相当于本金的100%；但若价格下跌10%，保证金便可能全数亏损，触发交易所的强制平仓机制，仓位将被系统自动关闭。
这是永续合约与选择权的关键差异。买入选择权的交易者，最大损失仅限于所支付的权利金；永续合约的交易者则可能在短时间内损失全部保证金。
永续合约为何在加密市场爆发？
永续合约的概念本身并不新，最早可追溯至1993年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller）提出的理论框架，当时设想的应用是房地产价值的避险工具。
然而这个概念真正落地，是在2016年加密交易所BitMEX 推出比特币永续合约之后。加密市场的几个特性，使永续合约在此找到理想的生长土壤：市场全天候运行、用户以全球零售交易者为主、对杠杆工具的需求旺盛，且缺乏传统期货市场所需的实物交割基础设施。
时至今日，永续合约已是加密市场规模最大的单一交易品类。根据a16z 近期报告，2024年全球主要中心化交易所的永续合约交易量达86.2兆美元，远超同期现货市场规模。
从加密原生到传统资产：RWA 永续合约崛起
报告指出，永续合约的交易标的正在快速扩张。过去交易者主要针对比特币、以太坊等加密资产进行操作，但近期以现实世界资产（RWA）为标的的永续合约快速兴起，交易标的已涵盖辉达（NVIDIA）、三星等上市股票、SpaceX 等未上市公司估值、白银、钯金等大宗商品，以及各类股票指数。
以Hyperliquid 为例，RWA 永续合约一度占其总交易量的44%，且持续位居手续费贡献最高的交易对之列。另一平台Ostium 的交易量更长期以RWA 永续合约为主力。报告也特别指出，去中心化交易所在周末传统市场休市期间，对原油等大宗商品的价格发现功能尤为突出。
为何永续合约比选择权更受零售交易者青睐？
报告将永续合约的成长放在传统金融的脉络下解读。以选择权市场为例，2025年标普500指数的零日到期选择权（0DTE）日均交易量达230万口，年增51%，占全部标普500选择权交易量的59%。这反映出大量零售交易者追求的其实是短期、杠杆、方向性曝险，而非选择权的复杂结构。
报告认为，永续合约在这方面具备几项结构性优势：其一，全天候24小时交易，无开收盘时段限制；其二，无到期日、无履约价，不需频繁转仓；其三，风险结构单纯，交易者只需判断方向、管理保证金与清算门槛，不必面对时间价值耗损（theta decay）或隐含波动率变动等复杂因素；其四，对于持仓数日的方向性交易，资本使用效率通常优于反复购买短期选择权。
报告同时指出，永续合约的主要风险在于整体保证金可能遭强制平仓，而选择权的最大损失仅限于所支付的权利金，两者各有适用场景，选择权在结构性避险与波动率交易上仍具不可取代的地位。
同时，去中心化永续交易所的崛起，正进一步改变市场竞争格局。以Hyperliquid 为代表的平台推出HIP-3 机制，允许任何开发者无需许可即可建立市场并分润50% 手续费，等同于「每个人都能开交易所」。此外，包括Avantis、Ostium、Variational 等新平台快速跟进，使竞争从撮合效率延伸至市场设计与资产覆盖。
谁将成为基础设施层的最大赢家？
a16z 在报告中提出一个关键问题：随着永续合约从小众工具走向主流，价值将在哪一层堆叠中积累？报告引用传统金融的案例，指出Robinhood 的市值已高于其所依附的那斯达克交易所本身，显示在传统市场中，分发层往往比交易所本身更具估值潜力。
然而报告也指出，在加密市场中，Hyperliquid 等平台已在交易所层建立相当强大的网络效应，这一模式是否会延续传统金融的规律，目前仍是开放问题。
报告识别出几个值得关注的建设机会，包括垂直化的交易前端介面、基于Hyperliquid HIP-3 机制的市场部署者（可自行上架任何资产并获得50%手续费分润）、专注长尾市场的专业流动性提供者，以及涵盖仓位分析、资金费率、清算数据等的永续合约专属数据基础设施。
监管障碍仍是最大变数
报告最后提醒，永续合约在美国目前受《商品交易法》规范，须透过CFTC 核准的指定合约市场才能向美国人提供。报告中提及的Hyperliquid、Ostium、Lighter、Avantis 等平台，目前均不向美国用户开放。如何在监管框架下扩大市场准入，将是这个市场能否真正成为全球主流交易工具的关键挑战。
永续合约周末交易准确预测美股周一开盘方向，准确率达89%
币安研究部门（Binance Research）近期发布报告指出，与传统金融资产挂钩的加密货币永续合约，正在成为预测美国股市周一开盘走向的新型指标工具，预测准确率高达89%，引发市场广泛关注。
报告的核心论点在于，当纽约证券交易所、芝加哥商品交易所等传统交易所于周末休市时，全球投资者的避险需求与市场预期并未消失，而是转移至24小时运行的加密货币交易平台。具体数据显示，黄金、石油等传统金融资产所对应的加密永续合约，其周末价格走势与周一传统期货开盘方向的相关系数接近0.80。在方向预测上，约89% 的案例能准确预测周一开盘的跳空方向。
报告并提出「捕获率」（Capture Rate）概念加以量化：中位数捕获率约为57%，意即在传统市场正式开盘之前，预期价格变动幅度中已有超过一半预先反映在加密永续合约的价格走势中。
报告同时记录了周末交易活动的结构性变化。目前永续合约的周末平均交易量，已达到工作日水准的38%，显示市场正逐步朝向全天候价格发现模式演进。
在极端情境下，这一数字更为显着。报告以特定地缘政治紧张时期为例，指出当重大国际事件于周末发生、传统市场无法即时反应时，相关商品永续合约的交易量曾一度攀升至单周310亿美元规模，交易者借此进行即时对冲，规避周一开盘时可能出现的跳空风险。
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