Bitwise：企业比特币买盘骤减，Q3增持速度较前季大跌逾八成
2026-10-20分类：比特币新闻资讯 阅读（）
随着比特币价格若再度走强，比特币储备企业的买入力道可能在2026 年底至2027 年逐步回升。不过，分析师指出，经历过去一年储备公司股价溢价收缩、部分企业出售比特币的考验后，投资人将更重视融资能力、资产负债表管理，以及每股比特币持有量，不太可能再出现上一轮牛市期间不分企业规模的资金追捧。
股价溢价消失，企业增持比特币难度提高
2025 年企业储备热潮期间，部分上市公司透过发行股票筹集资金，再将所得资金用于购买比特币。当公司市值高于其比特币持仓价值时，企业便能利用股价溢价进行融资，扩大比特币持仓，同时提高每股对应的比特币曝险。
然而，随着相关企业的股价溢价收窄，甚至跌破比特币资产净值，增发股票的吸引力随之下降，也限制企业持续买进比特币的能力。
Bitwise 研究主管Ryan Rasmussen 接受Cointelegraph 访问时表示，企业在第三季明显放缓比特币买进速度。根据公司申报资料，Strategy 第三季比特币持仓净增加1,666 颗，远低于第二季的83,901 颗；其他上市公司第三季合计净增加5,617 颗，也较前一季的45,725 颗大幅减少。
Rasmussen 预期，企业比特币购买活动最快可能在今年重新加速。不过，Bitfinex 衍生品主管Jag Kooner 认为，买盘能否回升，将取决于比特币价格表现，以及储备公司的融资条件是否改善。
Kooner 指出，投资人已经历股价溢价大幅收缩，以及部分企业在市场走弱时出售资产的情况，因此如今评估储备公司时，更关注融资成本、资产负债表纪律，以及每股比特币持有量，而非单纯追踪企业持有多少比特币。
他认为，若比特币再度上涨，具备可靠融资架构的企业可能重新扩大购买规模，但要重现去年不分企业条件、广泛透过资本市场筹资的热潮，机率并不高。
小型储备公司退场，大型企业有望率先取得资金
Bitwise 10 月市场报告也显示，第三季比特币储备公司的数量有所减少，主要原因是部分规模较小的企业放弃相关策略。
Rasmussen 表示，在2025 年储备热潮期间进场的企业中，约有12 家已出售全部比特币持仓，主要用于偿还债务或向股东返还现金。这些企业在股价溢价消失后，已难以透过增发股票有效筹资，因而选择退出。
Kooner 预期，若企业买盘重新启动，资金将优先流向规模较大、股票流动性较佳，且具备融资纪录的既有储备公司。经过市场修正后，投资人对企业的资本运用能力与营运纪律要求提高，将使成熟业者相较新进公司更具优势。
此外，Rasmussen 指出，Strategy 以外的大型企业比特币买家，多数是透过既有业务的现金流购买比特币，而非依赖发行股票筹资。他认为，这类需求的规模相对较小，但资金来源较为稳健。
至于新一波储备公司上市潮，Kooner 认为，可能要等到比特币涨势已经持续一段时间、相关企业的股价溢价重新扩大后才会出现。换言之，当市场再度吸引大量新公司进场时，行情可能已处于较后段，投资人需要留意相关风险。
比特币ETF 仍是需求来源，资金流向可能反覆
即使企业储备买盘未能重现上一轮热潮，比特币市场仍有其他需求来源。 Rasmussen 指出，美国现货比特币ETF 第三季录得64 亿美元净流入，显示机构投资人仍可透过ETF 为市场提供资金支持。
不过，Kooner 提醒，部分ETF 资金可能涉及基差交易，相关部位可能因市场条件改变而迅速平仓，因此ETF 流入不一定代表长期、稳定的买盘。
近期资金流向也显示需求可能反转。根据SoSoValue 数据，美国现货比特币ETF 上周净流出约2.29 亿美元，连续第二周出现资金撤出。
Kooner 表示，若企业储备不再提供持续买盘，比特币市场将失去一项对价格相对不敏感的需求来源，市场表现也会更加依赖机构配置者的决策，而这些投资人往往会根据宏观经济环境调整持仓。
整体而言，分析师预期企业比特币储备买盘有机会随价格回升而复苏，但下一轮资金流入可能更集中于大型、融资能力较强的企业。即使比特币需求重新增加，市场也未必会再次出现上一轮储备热潮中大量新公司涌入、竞相增持比特币的情况。
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