上市公司蜂拥仿效比特币储备策略，创投资金为何愿意掏钱资助？
2025-06-02分类：比特币新闻资讯 阅读（）
自Strategy（原微策略）于2020 年将比特币纳入资产负债表后，近几年有越来越多企业选择仿效这种「加密货币储备策略」，将BTC、ETH、SOL、XRP 等加密货币资产作为资本配置的一部分。如今，这波风潮正受到创投资金的热烈关注与推波助澜。
MNAV创造飞轮效应
Strategy 是这股潮流的先驱者，其股票市值如今是所持比特币净资产价值（NAV）的1.69 倍。日本上市公司Metaplanet 更夸张，其市值为其所持加密资产净值的4.24 倍。这种溢价被称为「MNAV 倍数」，即市值除以资产净值。这种倍数成为公司核心卖点之一：公司能够透过股价溢价筹资更多资金，再购入更多加密资产，进而推升其资产规模，创造一种正反馈的飞轮效应。
Arrington Capital 投资长Ravi Kaza 表示：
「这些库藏策略具有反身性，只要MNAV 高于1，公司筹资购币的过程就会持续创造价值。」
创投抢进布局
创投基金如Arrington Capital、Pantera Capital、GSR 等，纷纷投入多家以库藏加密资产为核心策略的新创公司。这些公司多半涵盖特定资产，例如：
- SharpLink Gaming（投资ETH）
- DeFi Development Corp（投资SOL）
- Twenty One Capital（投资BTC）
- Upexi（投资SOL）
- Matador Technologies（投资BTC）
GSR 投资主管Quynh Ho 指出，相较于比特币，收购山寨币储备的公司可透过质押、DeFi 操作与代币锁仓折扣创造额外收益，但前提是标的币种要有足够流动性与市值。
多种驱动力促进溢价交易
造成这种溢价现象的原因包括：
- 无法持有加密资产的机构投资者可透过股票间接参与，类似过去GBTC 的角色。
- 相对更高的币价波动性，会让投资人认为潜在报酬更高，因此他们愿意接受较低的利息，期待将来能把债券转成飙涨的股票。
- 透过操作与筹资策略，公司能有效增加每股所持加密资产数量，超越单纯现货买币的报酬。
Pantera Capital 合伙人Cosmo Jiang 强调：
「如果Strategy 每年能将每股持币数成长50%，那么即使以NAV 的两倍买进，其长期表现仍可胜过现货。」
潜在风险与挑战
尽管这类公司目前风光，但多位投资人也警告，这个模式可能在市场反转时瓦解。因为许多公司大都透过可转债等杠杆方式购入加密资产，若价格暴跌，将严重稀释股东权益；此外，一旦股价跌破资产净值，市场信心将受到重创，资本也将快速流失，造成连锁反应。
Dragonfly 的Rob Hadick 直言，这股潮流极可能成为本轮牛市的GBTC 或LUNA。而Strobe Ventures 合伙人Thomas Klocanas 也表示，这些公司并非真正具备基本面支持的投资标的，而是一种高溢价的市场交易游戏。
Breed VC 创办人Jed Breed 受访时则呼吁：
「成功的关键是提前为熊市做准备，包括避开市值标记债务、以有利条件筹资、打造强健资本结构。」
Tags：
