摩根大通：加密市场规模不扩大，稳定币零和游戏恐将上演
2025-09-20分类：稳定币（Stablecoin） 阅读（）
摩根大通(JPMorgan) 表示，Circle 旗下的稳定币USDC▼，正面临Tether、Hyperliquid，以及Robinhood、Revolut 等金融科技业者的强势挑战。分析师认为，随着美国新稳定币法案上路，市场虽然持续扩大中，但如果整体加密货币市值没有大幅成长，这场「稳定币大战」恐会沦为「零和游戏」。
Tether 推出USA₮，锁定美国合规市场
据报导，摩根大通指出，Tether 计画推出的全新稳定币USA₮ 与现有的USDT 不同，USA₮ 的设计将完全符合美国稳定币法案《GENIUS Act》。相比之下，USDT 它的资金储备和合规做法，大约只有80% 是符合《GENIUS Act》的合规标准。
而且，USA₮ 的储备金会交由Anchorage Digital Bank 发行，Cantor Fitzgerald 负责储备托管，有助提升大型机构的信任，也减少对一般商业银行的依赖。
Tether 打算亲自管理这笔储备金，避免重演2023 年Circle 因矽谷银行倒闭而遭遇的资金风险，同时也能降低营运成本。更重要的是，USA₮ 储备金所带来的利息收益可全数自行吸收，替公司带来更多利息收入，拉高整体利润。
Hyperliquid 为减少对USDC 依赖，自发USDH 抢市占
摩根大通表示，去中心化永续合约交易所Hyperliquid 也准备发行自家稳定币USDH，以逐步摆脱对USDC▼ 的依赖。从DeFiLlama上可以看到，Hyperliquid 上的USDC▼ 大约59.89 亿美元，占整体USDC▼ 发行量的8.09%。
也成为USDC▼ 的第三大链上分布地点，市值接近60 亿美元，占比仅次于以太坊和Solana。这也呼应摩根大通提到的重点：「Hyperliquid 如果推出自己的稳定币USDH，就有可能直接影响到USDC▼ 的使用量与市占。」
Robinhood、Revolut 前进稳定币，Circle 推Arc 巩固地位
摩根大通表示，除了Tether 与Hyperliquid，据传Robinhood 与Revolut 等金融科技业者也在研发自家稳定币，让美国稳定币市场竞争更加白热化。
面对挑战，Circle 正推进名为Arc 的专用区块链计画，强调高速、安全与跨链互通，试图巩固USDC▼ 在加密生态系的核心地位。
市场规模若不扩大，稳定币之战变为零和游戏
摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou 在报告中指出，稳定币供应量与整体加密货币市值高度相关。据CoinGecko 数据显示，全球稳定币市值目前约2,963 亿美元，但占整体加密货币市值的比例自2020 年以来一直低于8%。
这代表，假设整体加密市场没有明显成长，新进者争夺市占的结果，很可能只是「一方得利、一方失利」的零和游戏，难以让整体市值同步增长。
Tags：
本栏推荐
什么是稳定币？稳定币的运作方式与分类
