比特币矿工卖压拖累比特币，但行情关键仍在微策略

2025-12-05分类：盲盒 阅读（）


摩根大通的分析师团队在周三的报告中指出，近期比特币价格承压主要来自两个因素，分别为「比特币网路算力与挖矿难度的下降」以及「与微策略相关的市场动态」

矿工压力加剧比特币抛压

分析师指出，算力与挖矿难度的下滑来自两个方向：

  • 中国近期重申比特币挖矿禁令，因为境内私人挖矿活动再度增长；
  • 中国以外的高成本矿工因价格回落与高能源成本受压，开始退出市场。

报告指出，尽管算力下降会提高矿工收益，但目前比特币价格仍低于其生产成本，导致矿工卖压增加。分析师现估计比特币的生产成本已从上月的94,000 美元下修至90,000 美元。此估算假设电价为0.05 美元/kWh，而电价每上升0.01 美元，会令高成本矿工的生产成本提高约18,000 美元。

「在高电价与较低比特币价格的双重压力下，高成本矿工近几周被迫出售比特币。」

摩根大通补充表示，如果比特币长期维持在生产成本9 万美元以下（类似2018 年的情况），将有更多矿工受压迫退出，并进一步降低生产成本。历史上，生产成本通常会是价格的「软支撑」。

尽管如此，分析师强调，矿工并非推动比特币下一步行情的主要因素，市场更应关注的是微策略的资产负债表健康程度。

微策略导致比特币承压

目前，微策略的「企业价值／持有比特币市值比率（EV-to-BTC ratio）」为1.13，尽管今年下半年大幅下滑，但仍明显高于1。 JPMorgan 表示，这点非常关键：

「只要该比率维持在1.0 以上，微策略就不太可能面临出售比特币以支付利息或股息的压力。」

他们补充，如果这个比率能持续保持在安全区间，市场将受到提振，意味比特币近期最糟的跌势可能已经过去。

14.4 亿美元的美元储备进一步降低卖压风险

此外，分析师还指出，微策略最近建立了一笔14.4 亿美元的现金储备，可支应长达两年的股息与利息支出，这使得「被迫卖币」在可预见的未来更加不可能发生，有助于稳定比特币市场情绪。虽然微策略近期放慢了比特币买入步伐，甚至曾有一周没有新增购买，但该公司仍持续扩大其比特币储备，并在本周宣布其持币量突破65 万颗比特币。

MSCI 剔除微策略的潜在影响有限

另一方面，市场目前聚焦于MSCI 是否会将微策略及其他「数位资产储备公司」（DAT）从股指中剔除。摩根大通认为，这项冲击将是「非对称性的」。即使真的被剔除，下行空间也有限，因为风险已大部分反映在股价中——自MSCI 在10 月10 日宣布展开评估以来，威策略股价已下跌40%，相对比特币落后约20%，相当于蒸发约180 亿美元市值。

这种幅度的超跌意味着市场已大致反映不只MSCI，甚至所有主要股票指数可能将其剔除的风险。先前JPMorgan 曾估计：

  • 若MSCI 剔除MSTR，可能引发28 亿美元资金外流；
  • 若所有主要股票指数都跟进，则可能达88 亿美元。

对此，MicroStrategy 执行长Michael Saylor 表示：

「指数分类并不定义我们。我们的策略是长期的，我们对比特币的信念坚定不移。」

分析师指出，MSCI 将于1 月15 日作出最终决定，这将深刻影响微策略与比特币的走势。但他们认为，即便结果为负面，其额外下跌空间也有限。反之，如果MSTR 能留在指数中，微策略与比特币可能强势反弹，回到10 月10 日大规模清算前的水平。

尽管短期存在压​​力，分析师仍重申比特币的长期上行潜力。他们以波动度调整后的黄金估值模型推算，比特币的「理论价​​值」约170,000 美元，只要市场稳定，未来6–12 个月仍具备明显升值空间。

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