对冲基金进军美债市场：持仓达2兆美元、杠杆交易放大市场风险
2026-09-30分类：网络百科 阅读（）
对冲基金正逐渐成为美国国债市场的重要参与者。美国财政部市场研究办公室（OFR）数据显示，截至2025年底，对冲基金持有的现金美债规模已达2兆美元，5年内增加近3倍；相较于可交易美债总额28.9兆美元，对冲基金占比已升至7%，创历史新高。
对冲基金买盘增加
另一方面，最新联准会数据也显示，对冲基金今年上半年持续净买进美债。美国国内对冲基金第二季净买进606亿美元，高于第一季的264亿美元，使上半年累计净买进约870亿美元。
对冲基金增加美债配置，正值美国政府债务持续攀升之际，有助于吸收部分新增国债供给。但市场人士也警告，对冲基金通常采用较高杠杆，一旦市场剧烈波动并引发去杠杆，可能放大美债市场的流动性与金融稳定风险。
传统长期买家需求转弱
对冲基金在美债市场的角色上升，也与部分传统长期投资人的配置变化有关。
退休基金过去通常是长天期政府公债的重要买家，利用长期投资期限，使资产与未来数十年的负债相匹配。不过，随着退休金制度从承诺固定给付的确定给付型（DB）计画，逐渐转向退休金价值取决于投资报酬的确定提拨型（DC）计画，退休基金对长天期政府公债的需求正在下降。
部分退休基金也提高私募信贷等高收益、低流动性资产的配置。 Mercer数据显示，机构投资者2025年投入私募信贷工具的资金接近3,000亿美元。
在此背景下，对冲基金正填补部分市场需求，但其投资模式与退休基金及保险公司有明显差异。对冲基金通常更加重视短期绩效、基准报酬及杠杆交易，而非持有债券至到期并进行长期负债匹配。
美债殖利率攀升，杠杆交易成市场焦点
对冲基金在美债市场的部分交易并非单纯押注债券殖利率，而是利用不同市场之间的微小价格差异获利。其中最具代表性的策略之一，是「现货−期货基差交易」。
基金买进现货美债，同时放空对应的美债期货，借此捕捉两个市场之间的价格差异。由于价差通常非常小，基金往往利用大量杠杆放大报酬，并透过回购市场（repo）以美债作为抵押品借款，建立远高于自身资本规模的部位。
但随着近期美债遭遇抛售，这类杠杆交易已出现收缩。摩根士丹利估计，对冲基金的美债基差交易部位今年已下降约20%，至约1.2兆美元。然而，这并不代表对冲基金正在全面抛售美债，因为联准会数据显示其截至第二季仍是美债净买家，但也凸显杠杆部位可能随市场条件快速调整。
殖利率创多年高点，市场关注「去杠杆」风险
近期美债市场的波动进一步放大相关疑虑。美国10年期公债殖利率周一升至2007年以来最高，30年期殖利率周二则升至2002年以来最高水准。
市场人士指出，若殖利率快速上升导致债券价格下跌，杠杆型对冲基金可能需要追加保证金或缩减部位，进而引发更多卖盘。若多家基金同时去杠杆，可能形成「保证金追缴—强制卖出—价格下跌—进一步追缴保证金」的循环。
联准会5月金融稳定报告指出，对冲基金杠杆仍接近历史高位，而且集中在大型基金；大量杠杆策略涉及美债等市场。联准会警告，若基金突然失去融资管道，高杠杆可能将压力蔓延至其他金融市场。
国际清算银行（BIS）今年也警告，对冲基金逐渐成为政府债券市场的核心中介机构，可能带来新的金融稳定风险，尤其是对回购等短期融资的依赖，可能使核心债券市场更容易受到突然去杠杆的冲击。
对冲基金同时提供市场流动性
不过，市场人士也指出，对冲基金增加参与并不代表对美债市场只有负面影响。
对冲基金通常会在市场上进行双向交易，而不是单纯持有债券至到期，因此在市场上涨或下跌时都能提供流动性，并透过套利交易修正不同市场之间的价格偏差。 Hedge Fund Research总裁Ken Heinz表示，这类交易活动在正常市场环境下可能有助于稳定利率并降低波动。
因此，市场关注的核心并非对冲基金本身是否对美债市场有利，而是高杠杆部位在市场压力升高时是否可能出现失序平仓。对冲基金一方面已成为美债市场重要的流动性提供者，另一方面，其杠杆与短期融资模式也可能成为市场剧烈波动时的风险放大器。
Tags：
