富兰克林示警加密财务公司风险，恐爆发螺旋式下跌
2025-07-04分类：网络百科 阅读（）
富兰克林坦伯顿数位资产部门Franklin Templeton Digital Assets 的分析师警告说，尽管企业加密货币财务策略热潮带来了一些利多，但也可能引发特别危险的「负向反馈循环」情境。
越来越多上市公司采用加密货币财务策略（Crypto treasury），透过发行股票、可转换票据和特别股等方式融资，以购入并持有比特币（BTC）、以太币（ETH）或Solana（SOL）等加密资产，作为资产负债表的一部分。根据Bitcoin Treasuries 的数据，光是在比特币方面，就有135 间上市公司采用这套策略。
富兰克林分析师在周三发布的报告中指出，这种高度投机性的做法是受Michael Saylor 的Strategy（前称为微策略）所启发，该公司股价自2020 年开始囤积比特币以来大幅上涨。后来许多公司也透过各种金融工具——如按市价发行（ATM）、上市后私募投资（PIPEs）、特别股、可转债、担保票据、SPAC 或反向并购——筹资数十亿美元购买加密货币。
除了Strategy 之外，将比特币纳入储备的公司还包括Metaplanet、Twenty One。富兰克林在报告中也列举了SharpLink（持有以太币）、Upexi（持有SOL）和Sol Strategies（持有SOL）等公司。
加密货币财务公司的优势
富兰克林分析师指出，企业加密货币财务策略具有引人注目的优势，特别是能以高于资产净值（NAV）的价格筹资，这使公司可以在股价高于其加密资产净值的情况下发行股份，即使币价波动，发行股票仍具增值效果。
分析师表示：「有趣的是，加密资产的波动性（通常被视为风险）是这种策略的关键推动因子，波动性增加了可转换票据等金融工具中嵌入期权的价值。」
加密货币价格上涨也能提升公司的市值，吸引更多的投资者，形成正向回馈循环。分析师还补充说，对于持有权益证明（PoS）资产（如ETH、SOL）的公司来说，质押（staking）还能提供额外的收益来源，作为资产升值以外的补充收入。
风险
然而，分析师警告指出，这种模式也存在重大风险。如果mNAV（即市值除以其比特币价值）低于1，发行新股就会产生稀释效果，公司可能难以在不损害现有股东权益的情况下继续筹资，最终导致资本形成受阻，并打破原本的正向循环。
分析师表示，更糟的情况是，加密货币价格的下跌可能引发负向回馈循环，企业被迫出售资产以维持股价，进一步压低加密货币价值和投资者信心，引发一波自我加剧的下行螺旋。
「企业加密货币财务储备模式代表了机构采用加密货币的新阶段，但也不是没有风险。」分析师总结道：「能否维持NAV 的溢价、持续增值交易以及度过市场波动，对这些公司的长期成败至关重要。」
分析师补充说，如果溢价得以维持，这种模式仍可能蓬勃发展。然而，若遭遇重大回调或长期熊市，可能陷入螺旋式下跌，使这些公司变成高风险投资。
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