加密货币会与黄金竞争吗？
2026-02-15分类：加密货币 阅读（）
加密货币率先以比特币的形式出现，目前已有10多年的历史，并于不久前大幅反弹，形势类似于20世纪70年代的黄金、80年代的日本股票、90年代的互联网股票、21世纪初的油价和20世纪10年代的科技股。
但是数字货币仍然不太可能取代国家货币成为交易媒介。
不过随着时间的推移，加密货币可能将部分取代黄金，通过电子而非实物的方式提供价值储存。
不过数字货币仍需解决信任、波动性、监管层认可度和声誉风险等一系列重要问题，但一旦解决，数字货币有望起到温和的避险作用。
第一种加密货币比特币，现在已经有十多年的历史。在过去的12个月内，比特币获得了相当大的关注，价格从2020年3月的4000美元左右飙升至今年的40000美元以上，之后朝30000美元的水平回落(见图)。
比特币的惊人涨幅与过去几十年的巨大投资热潮不相上下，包括20世纪70年代的黄金、80年代的日本股票、90年代的互联网股票、21世纪初的油价和20世纪10年代的科技股。
但是比特币仍然不太可能取代国家货币成为经济中的主要交易媒介。不过随着时间的推移，数字货币可能将部分取代黄金，通过电子而非实物的方式提供价值储存。
在本文中，我们认为加密货币仍然必须克服的重大问题包括信任、波动性、监管认可度和声誉风险。但一旦这些问题得到解决，数字货币有望成为一种避险资产，在投资者的投资组合中起到温和的避险作用。
介绍
货币有三个核心功能：作为交易媒介、记账单位和价值储存。
资料来源：新加坡银行、彭博
第一批比特币持有者最初旨在拥有一种私人发行且供应量有限的数字货币。政府可通过量化宽松、过度造币和通货膨胀等方式降低法定货币或纸币的价值，但无法通过同样的方式降低比特币的价格。
因此加密货币作为一种交易媒介、记账单位和价值储存手段，将与各国货币相抗衡。
交易媒介
然而，私人发行的加密货币由于其作为交易媒介存在缺陷，不太可能在未来取代政府发行的国家货币。
首先，比特币和黄金一样，进行跨境支付的效率太低，不具有竞争力。
Ethereum是一种能够更快交易的数字货币，但仍然远落后于SWIFT(环球银行金融电信协会)和其他传统支付系统。
其次，通常情况下数字货币的供应量如同黄金一样有限，如果「流通速度」不能相应提高，就无法促进经济活动的增长。
在20世纪30年代大萧条之前的数十年里，政府将本国货币与贵金属挂钩，造就金本位制，产生的重大缺陷则是流通速度低。稀缺的黄金储备限制了货币供应，抑制了经济增长，并引发了多轮通缩。
第三，政府不会容忍任何货币直接威胁到其货币主权。
例如，科技公司Facebook宣布推行数字货币libra不久，就面临着非常强烈的监管阻力。
各国政府对任何有可能取代本国货币的科技均非常警惕，因为这可能不利于决策层在经济危机期间印钱或在平时从「铸币税」获取利益。铸币税是指以面值减去纸币和硬币的生产成本后发行法定货币的财务收益。
值得注意的是，一些央行正在使用自己的区块链技术推出数字货币，但新的电子货币仍将以各国央行的本币计价。
记账单位
如果随着时间的推移，商品和劳务变成以比特币、ethereum等作为报价单位，加密货币可能获得市场更多的青睐。在这种情况下，数字货币将作为一种「记账单位」，使消费者能够以加密货币的形式比较不同产品的价格。
不过这仍然需要店主以多种货币提供商品，但有进取心的卖家将能够利用好这个机会。过去十年，由于香港店家做好准备，收取大陆游客的在岸人民币(CNY)，促使了离岸人民币(CNH)兴起。
价值储存
然而，加密货币最有可能作为价值存储的替代手段。未来，数字货币可能会与黄金竞争，成为一种避险资产。
与黄金相比，加密货币有一些明显的优势。数字货币更受年轻人的欢迎。在数字钱包中存放比特币和其他电子货币亦比较方便。
相比之下，贵金属难以用于日常交易，需要存放在安全的物理地点。
加密货币与黄金亦有几个相似之处。
两者均不赚取任何收益或利息。两种资产的价格在很大程度上都是由投资者需求和金融投机决定的，不过贵金属存在与珠宝商和行业挂钩的真实需求。此外，一些加密货币(包括比特币但不包括ethereum)和黄金一样，供应量有限。
例如，根据世界黄金协会的数据，地面上的黄金储量估计约为19.8万公顿，另有5.7万公吨仍在地下。
因此，以目前每盎司1870美元的价格计算，黄金总供应量约为16.8万亿美元。同样，比特币的总供应量亦仅限于2100万枚，其中近90%已被「开采」。以目前3万美元左右的价格计算，现有比特币供应量价值5670亿美元。
相比之下，法定货币的供应量远大于黄金或加密货币。美联储估计美国广义货币供应量M3为18.8万亿美元。
而这仅为一个国家的纸币。此外，美联储目前正在通过印钞和每月购买1200亿美元的国内债券扩大美元供应，以通过量化宽松支持美国经济。
不过，与黄金或纸币相比，数字货币有一些明显的劣势。
比特币的波动性很大，过去一年从4000美元涨到40000多美元，然后又回到30000美元，大幅的价格波动就说明了这一点。一个月的波动率超过90vols。相比之下，同样衡量欧元和黄金的隐含波动率分别约为6vols和16vols。
除非作为反周期避险工具进行交易，比特币亦与股票和其他风险资产相关
在金融危机中，加密货币更有可能在市场崩盘期间被投资者抛售，犹如2020年3月疫情开始时的市场崩盘。相比之下，黄金自古以来一直被用作价值存储和对冲通货膨胀的工具。
加密货币面临着数字钱包被盗和诈骗的风险。
此外因为比特币和其他私人发行的电子货币可能因匿名特征而受到毒贩、洗钱者和其他犯罪分子的青睐，所以比特币亦存在明显的声誉风险。
最后，黄金作为一种避险贵金属，仅面临与白银的竞争。相比之下，没有什么事物能阻止未来推出新的增强型加密货币，从而使所有其他已经存在的数字货币贬值。
风险
为成为能够实现投资组合多样化的资产，特别是为了在未来作为避险工具与黄金竞争，加密货币需要克服几个重大障碍。
首先，投资者需要值得信赖的机构，能够安全地持有数字货币。
自2009年比特币首次出现以来，持有者丢失电子钱包钥匙或遭受交易所盗窃的风险一直居高不下。据彭博报道，2014年，日本的一家交易所Mount Gox遭到黑客攻击，导致客户损失约85万枚比特币。
其次，流动性需要大幅提高，将波动性降低到可控水平。
即使加密货币首次开始流通后已经过10年，市场走势仍经常令人费解，价格数据不完善，难以分析当前趋势或做出预测。
未来，机构投资者(相对于对冲基金和散户投资者而言，资产管理公司拥有更长的时间跨度)进一步参与比特币交易，将有助于增加流动性，降低波动性，并使价格走势更多地由基本面驱动，而非由投机行为驱动。
第三，监管机构需要对数字货币更加包容，让机构和散户投资者更广泛地参与其中。
2020年10月，英国金融行为监理总署禁止向散户出售涉及加密货币的衍生品。金融行为监理总署亦警告称，此类产品估值困难，还存在市场滥用、网络盗窃和价格极度波动的风险。
相比之下，美国监管机构可能更青睐加密货币。商品期货交易委员会(CFTC)前主席格里·根斯勒将成为美国证券交易委员会的下一任主席。美国证券交易委员会一直对电子货币持怀疑态度。但根斯勒最近一直在麻省理工学院(MIT)教授金融技术和数字货币，因此可能愿意允许更广泛地投资加密货币。
第四，政府机构需要遏制犯罪活动，降低持有数字货币的声誉风险。
美国财政部提议，加密货币托管人和交易所应收集和报告可识别利用「非托管钱包」(即在金融机构之外持有的加密货币账户)进行大型交易的讯息，以保护国家安全，打击洗钱和其他犯罪行为。
但财政部杜绝非法交易的提议，目前正遭到业界的强烈反对。
里程碑
上述障碍表明，投资者能够广泛将数字货币纳入投资组合之前，数字货币仍然存在明显的障碍——信任、波动性、监管层认可度和声誉风险。
如果美国证券交易委员会批准比特币或另一种加密货币的交易所买卖基金(ETF)，这将是一个重要的里程碑。此举将提供一个值得信赖并且可靠的投资工具，允许新参与者投资数字货币，提高流动性，降低波动性，并有助于降低声誉风险。
2004年11月，纽约证券交易所推出了SPDR黄金股票交易所买卖基金。该基金由实物黄金提供支持，并在黄金价格达到每盎司400美元时开始交易。
与黄金挂钩的交易所买卖基金推出后，吸引了更多的黄金投资者，并支持金价连年上涨。去年，金价创下每盎司2075美元的历史新高。
结论
加密货币在未来有望成为一代替代资产，起到温和的避险作用。
然而，私人发行的电子货币不太可能在未来取代政府发行的法定货币所起到的交易媒体地位。但是，一旦克服了包括信任、波动性、监管层认可度和声誉风险等重大障碍，数字货币可能会随着时间的推移部分取代黄金，通过电子而非实物的方式提供价值储存。
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