代币化股票九成托管在券商Alpaca，币安、Ondo都靠它

代币化股票标榜把美股搬上区块链、全天候交易，但背后的真股票大多放在同一个地方。独立研究者stein（@steinRWA）11 月7 日在X 上整理，全球代币化股票总市值约46 亿美元，其中约41.7 亿美元、也就是91%，对应的真股票都托管在美国券商Alpaca Securities。

他列出的7 家发行商包括币安的bStocks、Ondo、xStocks、Robinhood、Bitget 旗下的Reality、Coinbase 与Dinari，合计约470 万个持有地址。这些数字是他用Token Terminal 的市值与Blockworks 的持有人资料（11 月5 日）自行加总。

前三大发行商占八成，币安bStocks 居首

依Token Terminal 11 月8 日的资料，代币化股票总市值约46 亿美元，共23 家发行商。币安bStocks 约14 亿美元、占30.7%；Ondo 约13 亿美元、占28.4%；xStocks 约11 亿美元、占23.0%，前三家合计超过八成。

发行商	代币市值（美元）	市占	真股票托管
币安bStocks	约14 亿	30.7%	Alpaca（币安招股书）
Ondo	约13 亿	28.4%	Alpaca（Alpaca 官方）
xStocks	约11 亿	23.0%	Alpaca 为主
Robinhood	约1.76 亿	3.8%	Alpaca（Robinhood 官方）
Reality（Bitget）	约1.66 亿	3.6%	Alpaca（stein 整理）
Coinbase	约4,350 万	0.9%	Alpaca（Coinbase 招股书）

市值与市占为Token Terminal 11 月8 日资料；托管栏依各家文件与报导整理，详见下文。 Dinari 规模较小，Token Terminal 列在「其他」。

币安、Robinhood、Coinbase 文件都写明Alpaca

前几大发行商多半在官方文件里写明了托管机构。币安bStocks 由币安旗下的阿布达比特殊目的公司BTech Holdings 发行，以9 月经阿布达比金融监理机关FSRA 核准的Salesforce bStocks 招股书为例，Alpaca Securities 同时担任发行商的「托管机构与券商」，每一单位凭证对应托管在Alpaca 隔离帐户中的一股股票。链新闻6 月报导币安上线美股交易时，也提过Alpaca 负责托管。

同一份招股书也揭露，币安控股（Binance Holdings）持有Alpaca 少数、不具控制权的股权。招股书说这笔投资属于被动投资，不让币安对Alpaca 的管理与营运有控制或影响力，发行商不认为构成实际利益冲突，但部分投资人可能认为存在潜在冲突。

Robinhood 的代币化股票由泽西岛子公司Robinhood Assets (Jersey) 发行，其服务供应商页面列出「券商与托管机构：Alpaca Securities LLC」，授权参与者则是Bitstamp。

Ondo 2025 年9 月宣布与Alpaca 合作推出代币化股票平台Ondo Global Markets，Alpaca 在官方部落格的揭露写明，代币化资产背后的证券由Alpaca Securities 持有。 Alpaca 去年12 月也在另一篇公告点名，合作对象包括Ondo、xStocks 的发行商Backed Finance 与Dinari。 stein 也注明，Alpaca 是xStocks 的主要托管机构，另有部分股票放在瑞士的InCore Bank 与Maerki Baumann。

Coinbase 走的路线和币安类似，由在阿布达比设立的Coinbase Onchain SPV 发行凭证。以11 月6 日经FSRA 核准的波音（Boeing）凭证招股书为例，Alpaca Securities 同样担任「托管机构与券商」，负责依发行商指示买卖股票、提供托管帐户并处理公司行动。招股书也直接写明，发行商在这些业务上「高度依赖Alpaca」。

代币持有人不在股东名册上

stein 也点出这些股票的持有结构。 Alpaca 是自行结算的券商，也是美国中央集保机构DTC 的参加人，客户的股票存放在DTC；在上市公司的股东名册上，登记的持有人是DTC 的代名人Cede & Co.，不是代币持有人。

Alpaca 自己的揭露也写明，代币化资产「不代表对标的公司的直接股权」，而是提供标的股票的经济曝险。链新闻先前报导过美股结算中枢DTCC 自己的代币化服务上线，走的是同一套集保体系。

依stein 的整理，只有少数产品走不同路线：Securitize 的股票代币与交易所Backpack 透过另一家券商RQD Clearing，最后同样进到DTC；Securitize 自家股票SECZ 与Superstate 的产品则由发行公司直接在股东名册上登记，不经券商、也不经DTC，合计约2.5 亿美元。

Alpaca 一年前自称托管4.8 亿美元

Alpaca 的占比各方算法不一。 Alpaca 去年12 月自称在代币化美股与ETF 市场占94% 以上，当时托管的代币化资产约4.8 亿美元。Crypto Briefing 10 月29 日引述Token Terminal 资料，算出Alpaca 在10 月的占比约83.5%。

Crypto Briefing 认为，这既是保障也是风险：多家平台的代币都能追溯到受监管券商持有的真股票，但只要这家券商出现营运问题、合规问题或系统中断，就可能同时波及多个平台。用户以为在币安、Robinhood、Coinbase 分散持有，底层很可能是同一家托管机构。

stein 这次用11 月5 日的数据算出91%。如果照他的加总，Alpaca 背后的代币化股票规模，已是它一年前自报数字的8 倍多。

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