什么是稳定币？稳定币当前和新兴的监管框架解析
2026-02-21分类：稳定币（Stablecoin） 阅读（）
稳定币——一个价值超过 150 亿美元且仍在不断增长的市场——正迅速成为加密货币市场的金融管道。它们与法定货币或其他稳定资产挂钩，支持实时结算，无需触及银行系统即可提供以美元计价的流动性，并连接链上和链下金融。从交易对和 DeFi 借贷到全球汇款和代币化资产，稳定币是数字价值转移的基础层。
但规模越大，审查就越严格。
世界各地的政策制定者正在竞相构建法律框架来管理这些数字美元。对于在稳定币生态系统中或周边运营的企业来说，领先于监管并非可有可无，而是关乎生存。
什么是稳定币？
稳定币Stablecoins 旨在维持稳定价值的数字资产，通常以 1:1 的比例与法定货币（最常见的是美元）或其他可预测资产（例如商品、其他加密货币或算法控制）挂钩。其核心目的是降低波动性，同时保留加密货币的可编程性和无边界特性。
不同类型的稳定币采用独特的机制来维持其挂钩：
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类型 |
挂钩机制 |
例如： |
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法币支持 |
完全由法定资产抵押 |
USDC、USDT、GUSD |
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加密支持 |
使用加密货币进行超额抵押 |
DAI（基于 ETH） |
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算法 |
通过代码和激励措施实现稳定 |
Frax（部分），超越 Terra |
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商品支持 |
与黄金或现实世界商品挂钩 |
PAXG（黄金）、Tether Gold |
稳定币至关重要，因为它们可以实现加密原生金融产品，而没有传统加密资产的波动风险。
监管机构为何关注稳定币
稳定币不仅仅是加密资产——它们正日益像数字现金或电子货币一样被广泛使用，横跨去中心化金融和传统支付领域。这种双重特性——像加密货币一样可编程，又像法币一样值得信赖——使它们对用户和企业都极具价值。
但它也带来了监管方面的麻烦，尤其是随着稳定币的数量、实用性和全球影响力的增长。
主要的监管问题包括：
储备充足性和透明度
稳定币的安全性取决于其背后的资产。如果一个稳定币声称价值 1 美元，那么它必须为每发行一个代币持有 1 美元的流动性优质资产。监管机构希望了解：
- 储备真的是 1:1 支持吗？
- 它们是否以安全、流动的资产形式持有（例如现金、国库券）？
- 这些储备是否被隔离、审计并定期披露？
TerraUSD 等失败和储备不透明丑闻促使人们呼吁更严格的审计要求、实时证明和更严格的资产质量规则。
赎回权和流动性
用户需要相信，即使在压力事件或市场波动期间，他们也能按面值（1 美元 = 1 美元）赎回稳定币。监管机构正在要求：
- 用户是否可以按需兑换，没有延迟或隐藏费用？
- 在挤兑情况下（即大规模赎回）会发生什么？
- 赎回流程是否清晰且具有法律效力？
这种担忧与传统的电子货币监管如出一辙，即发行人必须维持赎回保证和流动性缓冲。
系统性风险与金融稳定
随着稳定币逐渐成为系统重要性的支付工具，它们可能会影响金融稳定，特别是如果它们与以下工具相结合：
- 银行或货币市场基金
- 全球商户网络或卡轨
- 公共或私人结算系统
主要发行机构的脱钩事件或储备错配可能会引发更大范围的恐慌、市场混乱或危机蔓延——类似于银行挤兑。
各国央行和金融监管机构（例如美联储、国际清算银行、欧洲央行）现在将稳定币视为潜在的非银行金融中介机构（NBFI）。
消费者保护与欺诈
随着数百万零售用户以及汇款、商户支付和储蓄产品领域日益普及，稳定币正受到消费者保护法的约束。关键问题：
- 误导性营销（例如，储备金只有部分，但实际为“全额支持”）
- 无法兑换或兑换延迟
- 因破产、治理不善或欺诈而造成的资金损失
监管机构希望稳定币发行者明确披露风险、持有保险或担保，并遵守持牌金融实体等资本和治理标准。
非法融资、制裁和反洗钱
稳定币的价值转移速度极快，且遍布全球，通常超出了传统银行的运作范围。这为逃避制裁、洗钱和恐怖主义融资打开了大门，尤其是通过以下方式：
- 自托管钱包，安全性较弱 KYC 控制
- 模糊交易轨迹的跨链桥
- 监管有限的离岸发行人
监管机构目前正在强制执行稳定币转移的旅行规则合规性，推动区块链分析集成，并扩大发行人和平台的 KYC/AML 标准。
监管套利与司法风险
稳定币发行者通常在监管薄弱的司法管辖区注册，这使得它们能够以低于监管更严格的竞争对手的价格竞争。这种“逐底竞争”造成了不公平的条件，并加剧了系统性风险。
因此，欧盟（根据 MiCA）、美国（根据稳定币法案草案）、新加坡（根据 PSN02）和日本等主要市场现在都要求进行本地注册、审计和报告，并且越来越多地将稳定币视为电子货币或支付工具，而不仅仅是加密代币。
正因为如此，监管机构正在将稳定币推向更像电子货币（e‑money）或支付系统的框架，而不是投机性代币。
当前和新兴的监管框架
这些担忧是全球监管应对的直接驱动因素，不同地区纷纷采用适合其金融体系的框架。稳定币规则正朝着支付/电子货币式监管的方向发展：1:1 的高质量储备、按面值赎回、经审计的披露、许可以及反洗钱/旅行规则控制。
时间和严格程度仍因地区而异，但方向很明确：如果你发行或整合稳定币，就要承担银行级义务，而不是“仅限加密货币”的规则。
美国：《天才法案》（2025年）
美国最近通过了第一部专门针对稳定币的联邦法律：《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（天才法案)，于2025年7月18日签署成为法律。这使得美国成为最新一个正式制定稳定币法规的主要经济体。
亮点：
- 该法案建立了联邦监管体系，要求100%的储备资产为美元或短期国债等流动资产。
- 储备资产必须隔离，不得与发行人的自有资金混合（少数例外）
- 发行人必须具备在法律要求时扣押、冻结或销毁稳定币的技术能力。
- 稳定币持有者在破产时比其他债权人享有优先提款权。
- 该法案禁止稳定币发行者向持有稳定币的持有者承诺利息或收益。
《GENIUS 法案》本质上将支付稳定币视为受监管的金融工具（类似于电子货币），并将监管转移到银行/监管领域。
该法案将于实施细则发布后 120 天或 2027 年 1 月 18 日（以较早者为准）生效。
在此之前，稳定币发行人和中介机构在一个部分模糊的环境中运作：国家货币转移法、银行规则和现有的金融法规填补了空白。
欧盟：MiCA 和代币类别
在欧盟，加密资产市场监管局（MiCA）是主要的加密资产法，稳定币分为以下几类：
- 电子货币代币（EMT） — 与单一法定货币（例如欧元）挂钩的稳定币
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资产参考代币（ART） — 由一篮子资产或抵押品支持的代币，包括法定货币、商品、加密资产等。
MiCA 制度将于 2024 年中期开始适用于这些代币类型。
MiCA 要求稳定币发行人维持储备、提交定期审计、遵守披露义务并遵守赎回要求。
重要的是，MiCA 不要求对这些代币类型之外的稳定币进行单独分类——它将它们视为具有特定规则的代币子集。
在比较美国和欧盟的制度时，出现了一些关键的紧张关系：美国将“支付稳定币”指定为类似于电子货币，而欧盟已经有了电子货币代币的概念。
新加坡 — MAS 稳定币框架
新加坡金融管理局的最终框架适用于与新加坡元或十国集团货币挂钩的单一货币稳定币 (SCS)。要获得“MAS 监管的稳定币”标签，发行人必须位于新加坡，持有高质量、低风险的储备，在规定时间内满足赎回要求，发布证明文件，并遵守反洗钱/旅行规则义务。
香港——稳定币条例（2025年）
香港《稳定币条例》（于2025年5月21日通过）为法币参考稳定币发行人建立了香港金融管理局的发牌制度。该制度于2025年8月1日生效，对储备质量、赎回程序、治理和风险控制提出了要求。
韩国——向韩元稳定币制度过渡
韩国目前将稳定币纳入《虚拟资产用户保护法》，但尚未出台专门的稳定币法律。不过，政策制定者正在推进以韩元计价的稳定币提案，而新的 数字资产基本法 （达巴）该法案于 2025 年 6 月通过，标志着中国将向银行式发行模式转变，并对外国稳定币的发行实施更严格的控制。
预计将转向类似银行的发行模式，并对外国稳定币（USDT/USDC）的发行进行更严格的管控。制定与支付监管相符的储备、赎回和披露规则。
日本——《支付服务法》（生效）
自 2023 年 6 月起，日本已将某些稳定币归类为《电子支付工具》。 支付服务法发行人一般仅限于持牌银行、信托公司或注册资金转移服务提供商，并有严格的托管、披露和反洗钱控制。
发行/分销必须通过受监管的金融实体；预期保守的资产规则和强有力的消费者保护监督。
中东——阿联酋（迪拜）和巴林领先
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迪拜（阿联酋） — VARA 规则手册：迪拜虚拟资产监管局将法定参考虚拟资产（FRVA）和资产参考虚拟资产（ARVA）定义为第 1 类发行，需要许可、预先批准、白皮书披露和 100% 支持，并进行严格的持续报告。
- 巴林— CBB 模块 SIO (2025 年)：巴林中央银行发布了专门的稳定币发行和发行模块，允许法定支持的稳定币（包括 BHD 和 USD）具有许可、储备和披露要求。
海湾地区将自己定位为许可证发放中心，其审批途径比西方更快，但具有类似银行的储备和报告预期。
发行人和中介机构面临的风险与挑战
即使框架已经到位，稳定币的运营仍面临诸多风险。作为运营者或发行者，以下是一些需要注意的痛点：
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风险 |
潜在影响 |
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储备不足/不匹配 |
如果储备流动性不足或价值下跌，可能会损害赎回或信任。审计和透明度至关重要。 |
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流动性紧缩的压力 |
在市场压力下，赎回量可能会激增。如果没有强大的流动性缓冲，发行人可能无法履行义务。 |
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监管模糊性和追溯风险 |
规则制定将完善GENIUS、MiCA和其他法律。解释上的差距或不一致可能会导致执法意外。 |
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技术审计和保管 |
由于法律要求发行人有能力冻结或扣押代币，技术治理、升级路径和安全性在法律上变得重要。这包括托管和非托管钱包中的代币，以遵守合法命令。 |
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跨司法管辖权冲突 |
在一个地方发行，但在另一个地方使用，会引发法律冲突。例如，《GENIUS法案》明确规定了域外规则，适用于任何向美国境内个人发行或出售稳定币的外国发行人。 |
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用户信任和声誉 |
任何被认为未能获得支持或兑现的行为都会损害声誉。营销宣传必须准确无误（例如，不能声称获得联邦存款保险公司 (FDIC) 或美国政府的支持）。 |
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与 DeFi 的交互和可组合性 |
如果稳定币用于借贷、抵押或收益协议，监管责任可能会延伸到复杂的金融行为。例如，《GENIUS法案》明确禁止发行人仅因持有稳定币而提供利息或收益。 |
运营商和发卡机构现在必须做什么
准备和合规路线图
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早期许可策略。
绘制目标管辖区并评估是否需要联邦、州或地区许可，特别是在美国 GENIUS 法案或欧盟 MiCA 等框架下。 -
储备和流动性控制。
设计流动性强且安全的储备投资组合。实施压力测试机制，以应对赎回需求，并保持对赎回能力的信心。 -
技术和治理基础设施。
根据《GENIUS 法案》等框架的要求，开发根据合法要求冻结、扣押或销毁代币的技术能力。
建立强大的升级路径、多重签名控制、审计员访问和透明的治理流程。 -
审计、披露和报告。
根据适用法律和监管要求发布月度储备报表、独立储备审计、赎回流量数据和压力测试结果。 -
合规性和反洗钱/旅行规则整合。
集成身份验证（KYC）、交易和制裁筛选、旅行规则合规和可疑活动报告（SAR）系统。 -
跨境战略。
制定域外监管义务计划，例如美国对服务于美国用户的外国发行人提出的要求。
考虑按地区构建单独的发行结构来管理不同的监管制度。 -
用户沟通和营销合规性。
确保所有面向用户的材料都是透明且合规的。
避免误导性声明，并明确披露支持资产、赎回权、监管状况和相关风险。
除非明确规定，否则不要暗示或声称政府支持。 -
行业参与和规则制定参与。
在美国等司法管辖区，监管机构（例如 GENIUS 框架下的财政部）正在积极征求公众对规则制定的意见。
尽早与政策制定者接触，以影响监管设计并保持领先的合规发展。
这对企业和贸易商意味着什么
稳定币规则正在将稳定币从“加密货币便利”转向受监管的金融轨道。这种转变带来了更清晰的发行路径以及与银行合作的路径，同时也带来了更高的运营标准。如果您发行、上线、托管或构建稳定币，以下是新形势如何改变您的策略：
稳定币产品的确定性更高
随着制度的规范化，您可以根据既定的义务（储备金、赎回服务等级协议 (SLA)、信息披露）设计支付、借贷和交易流程。清晰的规则可以减少法律上的模糊性，并缩短企业与银行、支付服务提供商 (PSP) 和商户的销售周期。
合规成本更高——但信任护城河更强
预计审计/鉴证、法律、储备管理和资本缓冲方面仍需持续支出。其好处在于：可靠的合规性能够带来更优质的银行服务、更优的交易对手以及更大的交易额。对于B2B企业而言，成本将成为商业差异化因素，而不仅仅是负担。
尽早合规=信任溢价
率先满足新标准的发卡机构和平台将赢得分销和整合（卡网络、支付服务提供商、企业财务）。透明的储备、快速的赎回和清晰的营销策略将提升转化率并减少客户流失。
进入壁垒不断上升
牌照、储备质量规则和运营控制将使竞争更加激烈。后来者面临更高的资本需求、更长的周期以及更严格的银行尽职调查。合作模式（联合发行、白标）将成为最快的上市途径。
稳定币成为核心结算渠道
有了支付稳定币框架，银行和金融科技将实现更深层次的整合，提供近乎即时的结算窗口，并实现全天候服务。这将改善现金管理、跨境资金流动以及出入金的用户体验，并推动更多以美元计价的活动上链。
操作员的行动项目
- 为您的目标市场绘制许可证地图。
- 设计 1:1 高质量储备计划，进行日常运营和每月证明。
- 建立票面赎回 SLA 和压力测试。
- 端到端嵌入旅行规则 + 制裁。
- 使信息披露和营销符合规则——不提供任何隐含的保证。
稳定币监管正在提高安全性和信息披露的门槛。如果你及早投资合规，就能获得分销、机构信任和持久的利润；如果你拖延，你将在价格竞争中失去所需的合作伙伴。
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