USDe把美股搬进底层策略！Ethena启动代币化股票基差交易
2026-09-26分类：稳定币（Stablecoin） 阅读（）
Ethena 正把USDe 的收益来源从加密货币永续合约，进一步延伸至美国股票市场。
Ethena 最新宣布，将币安（Binance）的bStocks 代币化美股纳入USDe 的底层配置策略，并同步做空相对应的Binance 股票永续合约，以建立Delta-neutral 的基差交易。换言之，Ethena 并非直接押注美股上涨，而是希望从股票现货与永续合约之间的funding rate 及基差获利。
这是USDe 自推出以来，资金机制最大的一次跨资产扩张之一。
USDe 不是「买美股」，而是做多股票、做空永续
Ethena 的架构很直接：买入Binance bStocks → 同时做空对应股票永续→ 对冲股价方向风险→ 收取基差与资金费用。
Ethena Risk Committee 8 月公布的框架明确指出，这类交易是「long tokenized stock 、 short equity perpetual（买入代币化股票现货，同时做空对应的股票永续合约）」，而非方向性股票投资。
例如，若Ethena 持有代币化NVIDIA，同时建立等额NVIDIA 永续空单，即使股价上涨或下跌，两边价格变动理论上大致互相抵销，主要收益则来自永续合约市场中多头向空头支付的资金费用。
这与USDe 过去利用BTC 、 ETH 现货／质押资产搭配加密永续空单的模式，本质上相同，只是底层市场从加密资产延伸至股票。
Binance 股票永续OI 突破29 亿美元
这项策略之所以现在启动，与股票永续市场流动性快速扩张有关。
Ethena 提供的最新数据显示，Binance 股票永续合约总未平仓量（OI）已超过29 亿美元，今年以来月复合成长率约105%；过去六个月相关股票基差平均年化约3.56% 。
更早在8 月26 日，Ethena Risk Committee 测得Binance 股票永续市场单边OI 约21.4 亿美元；当时已有17 个标的通过其流动性及历史数据门槛，包括NVIDIA 、 Tesla 、 Apple 、 Meta 、 Alphabet 、 Strategy 、 SPY 与QQQ 等。短短约一个月内，这个市场的可用避险容量已进一步扩张。
代币化股票市场本身也正在暴增
股票上链已不只是概念。 Binance Research 统计，截至9 月初，活跃代币化股票市值今年以来增加约314% 至40 亿美元；月交易量则由1 月约2.37 亿美元，增加至8 月约79 亿美元。
bStocks 与Robinhood 等新产品的交易占比也快速提高，反映流动性正在由单纯「发行股票代币」，转向实际交易、抵押及衍生品用途。对Ethena 而言，这代表可做基差交易的市场不再局限BTC 、 ETH 或其他加密永续合约。
这项扩张发生之际，USDe 流通规模约49 亿美元。 CoinGecko 9 月25 日资料显示，USDe 市值约48.97 亿美元，价格维持约1 美元附近；Ethena 的储备证明资料则显示，截至9 月18 日，USDe 约有47.40 亿美元供应量，对应约47.42 亿美元底层资产，若计入Reserve Fund 则约48.04 亿美元。
因此，新增股票基差策略的核心意义并不是「USDe 变成股票稳定币」，而是为接近50 亿美元规模的资产池增加另一个不完全依赖加密市场资金费率循环（funding cycle）的收益来源。
最大诱因：降低对Crypto Funding 的依赖
USDe 的收益一直高度依赖加密永续市场。当BTC 、 ETH 市场处于牛市、杠杆多头需求旺盛时，正资金费率可以提供可观收益；但当市场转弱、资金费率降至接近零甚至转负，Ethena 的basis trade 收益亦可能同步下降。
股票永续市场提供另一条可能不完全同步于BTC 、 ETH 的收益曲线。 Ethena 创办人Guy Young 表示，这是USDe 启动以来「最重要的底层收益机制扩张」，并认为随着全球股票市场逐渐上链，股票永续交易机会最终可能大于现有加密永续市场。
这套策略并非没有代价。 Ethena Risk Committee 特别列出几项风险，包括：股票市场休市期间的价格指数偏离、代币化股票发行商信用风险、企业行动与股息处理，以及单一交易平台集中风险。
其中最值得注意的是，美股每周约有大部分时间处于休市状态，但股票永续合约仍可24/7 交易。当真正股票市场休市时，永续合约与代币化股票可能依赖加密市场自身流动性进行价格发现；若价格短时间大幅偏离，空单甚至可能在现货股票重新开市前被强制平仓。 Ethena 因此提出额外周末保证金与部位限制等风控措施。
这次改变真正值得注意的地方，是USDe 的底层收益模式正在发生结构性转变。如果股票永续市场继续扩大，未来USDe 的收益模式可能愈来愈接近一个跨越加密货币、股票、代币化固定收益及其他RWA，并透过多空对冲降低价格风险、赚取基差与资金费用的跨资产投资组合。
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