加密货币基本面分析？基本面分析框架的四关键指标

2026-04-15分类：比特币教学 阅读（）

投资股票可以看财报做基本面研究，投资加密货币能看什么？没有EPS、没有本益比，有些代币甚至无法确定是什么用途，能做基本分析吗？

答案是能，加密货币并不是没有基本面，只是它的基本面不在财报里，它在链上。

股票投资人习惯看财报，了解一家公司是否赚钱、资产负债状况、目前本益比等等；加密货币的基本面分析，则是从链上数据与代币模型，去判断一条链(或协议) 到底有没有人用、是否产生收入、价值会不会回到代币本身。

知名链上数据分析平台Artemis，2026 / 3 月发布一篇因子模型研究，根据链上基本面建构出的一套模型，在4 年多回测中得到1.73 Sharpe。(Sharpe 夏普指数：风险调整后报酬指标，高于1 算不错，高于2 属优秀)

这份研究告诉我们：链上协议有基本面，也有一定投资解释力。但哪些加密资产有基本面可看？能用什么分析框架？

本文将提供较入门的通用基本分析框架，以及说明Artemis 研究发现的四个关键指标，可从目录直接前往想看的段落。

先了解哪些加密货币能做基本面分析？

先讲结论：

不是所有加密货币都有基本面可看，但只要该代币背后对应的是可持续的需求、可观察的使用行为，以及某种能累积价值的机制，它就能谈基本面。

这里最重要的第一个关键是：「加密货币」只是都发行在区块链上，但不同币的本质差异非常大。

代币背后可能是一套能实际运作的系统，例如一条公链、一个DeFi 协议、一个基础设施网路，但也有些代币背后没有实际运作，而是情绪、叙事与流动性，这种就不太适合用基本面去分析。

关键在于背后有没有一套可以被持续观察的运作机制，具体来说有这几个特性：

  • 有明确的产品或服务

  • 有持续且可观察的使用行为

  • 有可追踪的收入、费用

  • 有具体的代币用途(该代币在什么时候会被使用到？) 以及确实的价值获取机制(协议有收入后关代币什么事？)

简单说，就是先看有没有产品与需求，再看能不能形成收入，最后确认这些价值会不会回到代币本身。

加密货币基本面分析第一步：找出能做基本面分析的币，背后有需求、有被使用、有产生收入、有价值获取的加密货币。

找出能做基本面分析的币之后，到链上查看数据，下段先说明基本的通用分析框架，再进一步了解Artimes 因子分析报告中提出的四个指标。

加密货币基本面分析通用框架

定位→ 需求→ 收入→ 价值获取→ 估值

先看它到底是什么(定位)，再看有没有人用(需求)，再看能不能带来收入，接着确认价值能不能回到代币(价值获取)，最后评估现在的价格合不合理。

1. 定位：它是什么？解决什么问题？提供什么服务？

公链、DeFi 协议、基础设施、交易平台、纯Meme？

如果对加密领域还不太熟，可以先从链上资讯平台的分类标签开始，例如Coinmarketcap、CoinGecko、Artemis上的分类，例如Hyperliquid (龙头perp DEX 协议) 的标签有这些：它是DeFi 协议，是L1 链，也是去中心化永续合约交易所。

更进一步的具体产品与服务，需搭配官网与官方文件，或可信媒体(如币研) 的介绍文章。这一步就是先了解该加密货币背后是什么东西？解决什么问题？提供什么服务？

2. 需求：有没有人在用

第二层是需求，这个协议到底有没有人使用？从这部分开始就能到链上找数据，例如DAU (每日活跃使用者) / WAU (每周活跃使用者) / MAU (每月活跃使用者)、交易笔数(transcations)、交易量(volume)、资金流入流出(inflow/outflow) 等等。

几个主要的链上数据平台：

  • DeFilLama

  • Artemis

  • Token Terminal

  • DUNE analytics

3. 收入：营收与利润

有人使用，但有产生收入吗？这部分也能到链上找数据，包括Fees、Revenue 等。

  • Fees：使用者实际支付的钱

  • Revenue：通常指Fees 扣除要分出去的部分后(例如激励费用/ 给其他协议的分润等) 协议实际收到的钱，还不一定是最后利润

Fees 类似营业额，消费者叫外送付出的总额；Revenue 则是扣掉外送平台抽成、扣掉给食材厂商费用后，餐厅老板实际收到的钱，但还没扣除房租水电等营业成本，不等于最终利润。

Fees 很高有可能是靠高激励带动，或只是因为短期行情，进阶需要更细部了解收入来源，成本，评估是否有持续性。

4. 价值获取：协议有价值，和代币有什么关系？

第四层是价值获取，这可算是加密货币特有的要素，因为加密货币不是股票，不同的加密货币有不同设计，并不一定跟协议本身创造的价值有关系。

简单说就是，协议有高收入≠ 代币有价值，关键问题：这些价值会不会回到代币本身？

这部分要去查询代币经济模型是否有相关机制，以下是几个常见的价值获取机制：

  • 最直接的方式是直接把部分协议收入分润给代币持有人(通常会需要质押锁定才会得到分配)

  • 不直接分配，而是拿协议收入回购代币销毁(回购会带来购买力，销毁会减少供应量)

  • 协议的使用量增加时，是否会自然推升代币需求(有无设计对应的用途，如果会推升代币需求就会增加购买力)

如果一个协议很多人用、收入也不错，但代币没有具体的价值获取机制，角色上只是吉祥物，那买到的可能是叙事，不一定是基本面。这是加密货币和股票很不一样的地方：股票持有人通常对企业剩余价值有明确权利，但代币持有人不一定。

进阶参考：Artemis 因子模型研究，四个核心因子

链上资讯分析平台Artemis，2026 / 3 月发布了一篇量化研究：

从25 个候选指标开始，排除掉预测力弱、太高度重叠的项目，最后筛选出四个彼此低相关、能互补的核心因子，根据此四个因子组合成一个“每周再平衡”的投资组合，买进基本面最强的前20%，放空基本面最弱的后20%。

根据2022 / 2 月到2026 的数据回测，此组合跑出1.73 Sharpe，且在2022 熊市是表现最强的年份，原始报酬达到+126%。

当然历史数据不等于未来，这不表示可以直接拿这套策略进行操作，但这份研究说明了一件事：在这段历史中，基本面好的协议，跑赢了基本面差的协议，且在市场下跌时更明显。

四个关键指标：

  1. DAU 成长(用户成长动能)
    DAU 是每日活跃地址数，可用来评估活跃使用人数的规模。 DAU 成长追踪的是这个数字的变化趋势。简单说：使用人数是否在成长？成长中的协议，通常代表真实需求在扩张，这是基本面最直观的讯号之一。

  2. 收入品质(非使用者主动收入比例)
    这个指标有点反直觉，主要衡量收入中来自MEV、清算、激励补贴等“被动”来源的比例，也就是不直接来自使用者主动使用的收入，结论是用来评估“短期”资金吸引力。研究发现被动收入比例高的代币，短期表现较好，可能的原因是激励补贴会带来新的资金进入。

  3. 收入稳定性
    这个因子衡量收入成长的波动程度，结论也有点反直觉，收入成长愈不稳定的协议，预测的后续报酬愈高。但这和金融里的风险溢价概念一致：对高波动、高不确定性的资产，会被要求更高的报酬作为补偿。换句话说，收入成长波动大的协议，市场会对它定出更低的价格，未来有更高的预期报酬空间。

  4. MC / Fees 均值回归(相对自身历史的估值位置)
    MC / Fees 是市值除以年化费用，概念上类似股票的本益比(市值÷ 获利)，但费用并不是获利所以还是不完全相同。这数字不是拿来与不同协议比较，而是跟协议自己的历史均值比：现在的MC / Fees，比它过去的平均水准偏高还是偏低？偏低代表相对便宜，有均值回归的空间。

根据回测数据，原始策略(Raw L/S) 绩效最好，但波动率也最高，加计其余过滤器(如比特币走熊时不操作) 波动率会降低，但绩效也降低，不过整体均跑赢比特币大盘(Market BTC)。

重要：这组合的周期需要跨越牛熊，比特币走弱时这组合绩效更佳，但比特币走强时组合绩效会落后(因放空部分会被拉低绩效)。

投资组合中有哪些币种，Artemis 并没有完整公开，可参考在其他份月报中曾提到过上月份组合中操作绩效最佳与最差的各五种币：

2026 / 3 月

操作获利前五名：BERA (空)、ALGO (多)、CHZ (多)、RSR (空)、NEAR (多)

操作亏损前五名：TAO (空)、RENDER (空)、MYX (多)、SEI (多)、LIT (多)

Artemis 的四个指标，和前面通用框架的关系？

DAU 成长对应的是需求，但额外考虑了成长性，收入品质与收入成长稳定性对应的是收入，额外考虑了成长与稳定性，MC / Fees 对应的是估值，也提供明确比较标准(跟自己历史比)。

过去四年的数据回测显示：这套模型的报酬率，在市场愈来愈成熟后正在压缩。 2022 与2023 的年化原始报酬均超过120%，2024 与2025 缩减到15% 至40%。报告认为，随着市场成熟，愈来愈多资金流入基本面策略，市场定价愈来愈有效率，超额报酬自然被压缩。

加密货币基本面分析常见问答

Q：加密货币基本面分析，和股票基本面分析有什么不同？
A： 核心逻辑很像，都是看标的有没有持续创造价值、这些价值能不能延续、是否有成长性，以及现在的价格贵不贵。

差别在于，股票背后是一家公司，基本面主要写在财报里；加密货币背后可能是一条链、协议、基础建设、或纯粹一个头像，没有公开财报，基本面写在链上数据与代币模型里。观察的指标不同、工具不同，以及最重要的加密货币独有的代币经济模型。

Q：什么样的币不适合做基本面分析？
A：背后没有实际运作的系统，没有真实需求与收入支撑，价格主要靠情绪、流动性与叙事推动的币。例如纯Meme 币、代币模型薄弱的币，还有例如不会涨跌的稳定币本身(但背后的协议可以)，都不适合只靠基本面分析。

这并不是说这些币不值得投资，而是它们的价格驱动往往与基本面无关，就不适合从基本面来分析它们。

Q：加密货币基本面分析，可以判断币价会不会涨吗？
A： 不行。基本面分析主要用来评估这个币是否有价值？目前价格高估或低估？无法预测中短期市场走势。

这部分股票也是一样的，基本面分析更适合用在长期投资上，市场中短期的价格走势更受到流动性、气氛情绪、突发事件、衍生品市场等等影响。

加密货币也能做基本面分析，但不能直接套用股票那一套框架

先找出有基本面可分析的币，再用「定位→ 需求→ 收入→ 价值获取→ 估值」这套通用框架分析，熟悉后可进一步参考Artemis 研究提出的四个关键因子。

如果整篇文章只能记住一句话：加密货币并不是没有基本面，只是它的基本面不在财报里，它在链上。

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