礼来究竟做对了什么，能够获得摩根士丹利的力挺？
2026-05-26分类：网络百科 阅读（）
在全球 GLP-1 减重药赛道的激烈角逐中，礼来（LLY）凭借一系列精准战略与产品布局，不仅后来居上超越诺和诺德（NVO）成为行业领跑者，更获得了摩根士丹利的强力背书。这家华尔街顶级投行明确指出，市场正严重低估礼来在国际市场的增长潜力，该制药巨头在 GLP-1 领域的布局已构建起难以撼动的竞争壁垒。
一、产品力制胜：从双靶点到三靶点的疗效跃迁
礼来的核心优势首先体现在产品力的持续迭代上。与诺和诺德专注于 GLP-1 单靶点不同，礼来选择了差异化路径 —— 公司首款重磅产品替尔泊肽（Tirzepatide）作为双靶点 GLP-1/GIP 受体激动剂，通过同时激活两条调节食欲与血糖的激素通路，实现了显著优于竞品的减重效果。
在 72 周头对头临床试验中，礼来 Zepbound（替尔泊肽减重适应症）帮助患者平均减重 20%，而诺和诺德 Wegovy（司美格鲁肽减重适应症）仅为 13%，这一疗效差距成为礼来抢占市场的关键武器。更值得关注的是，礼来在研的三重靶点新药瑞他鲁肽（Retatrutide） 近期完成的 III 期临床试验中，最高剂量组患者 80 周内平均减重达 28%，45% 的受试者减重超过 30%，几乎达到减重手术的效果水平。
摩根士丹利在研报中特别强调，这种 “疗效阶梯式提升” 策略让礼来在竞争中占据绝对主动 —— 当其他药企还在追赶双靶点技术时，礼来已向三靶点领域迈进，构筑起技术代差优势。
二、市场布局：美国之外的 “隐形增长引擎”
如果说产品力是礼来的硬实力，那么全球化布局则展现了战略远见。摩根士丹利最新研究指出，市场过度聚焦礼来在美国市场的 60% 份额，却忽略了国际市场的惊人表现 ——礼来已掌控全球 GLP-1 市场 53% 的份额，在巴西、韩国等市场占比更是高达 60%，欧洲市场自 2024 年初肥胖适应症获批以来份额持续超过 55%。
印度市场的表现堪称经典案例。在诺和诺德 Wegovy 专利到期、仿制药大量涌入的背景下，礼来 Mounjaro（替尔泊肽糖尿病适应症）销量逆势增长 10%，这一数据远超市场预期。摩根士丹利分析认为，这背后是礼来产品疗效优势带来的强大用户粘性 —— 即便面临价格压力，追求最佳减重效果的消费者仍会选择原研药。
2026 年 Q1 财报显示，礼来 Mounjaro 全球营收同比增长 125%，Zepbound 增长 80%，其中海外市场增速远超美国本土，成为驱动业绩增长的核心引擎。这种 “美国 + 国际” 双轮驱动模式，让礼来在全球市场波动中具备更强的抗风险能力。
三、剂型创新：口服 + 注射的全场景覆盖
面对诺和诺德率先推出口服 GLP-1 药物的挑战，礼来迅速响应并实现反超。口服 GLP-1 药物 Foundayo 已正式上市，与诺和诺德口服 Wegovy 形成直接竞争。
关键差异在于产品策略：诺和诺德口服药与注射剂成分相同，而礼来选择开发全新分子实体，虽然口服版疗效略低于自家注射剂，但通过剂型创新成功拓宽了用户群体，满足了对注射有抵触情绪的患者需求。摩根士丹利认为，这种 “注射 + 口服” 的全剂型布局，让礼来能够覆盖不同需求层次的患者，进一步巩固市场份额。
四、估值修复：高增长与合理估值的完美平衡
尽管礼来当前市盈率约 38 倍，高于传统医药企业，但摩根士丹利认为这一估值仍被低估 —— 不仅远低于自身五年平均 56 倍的水平，更与 GLP-1 赛道千亿级市场规模和礼来的行业地位不匹配。
投行预测，随着瑞他鲁肽等新药上市，礼来有望在 2030 年前实现 GLP-1 业务年营收超 600 亿美元，成为全球医药行业中罕见的 “高增长 + 高确定性” 标的。对于成长型投资者而言，礼来正处于 “估值回归 + 业绩爆发” 的双重红利期，这也是摩根士丹利给予该股 “增持” 评级并维持 1300 美元以上目标价的核心逻辑。
结语：从追赶者到定义者的蜕变
回顾 GLP-1 赛道的竞争历程，礼来从诺和诺德的追随者，到如今的全球领跑者，它的成功并非偶然。摩根士丹利的力挺，本质上是对该公司 “产品力 + 市场布局 + 管线创新” 三位一体战略的认可。在减重药市场向千亿规模迈进的过程中，礼来不仅改写了行业竞争格局，更重新定义了代谢疾病治疗的标准 —— 这或许就是一家伟大药企应有的样子。
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