什么是无常损失（Impermanent Loss）？AMM 如何导致无常损失？
2026-06-30分类：DeFi 阅读（）
无常损失（Impermanent Loss，简称 IL） 是指将加密货币存入流动性池（Liquidity Pool）与单纯持有（HODL）相同加密货币在钱包中的价值差异。
如果提供流动性后，你最终获得的价值低于单纯持有，那么你就遇到了无常损失。
重要说明：这并非传统意义上的“亏损”。你的总价值仍可能上涨。无常损失仅表示相对于“什么都不做”而言，你的表现更差。这种差异源于流动性池内两种代币价格比例的变化。比例偏离你存入时的初始比例越远，差异就越大。
为什么叫“无常”？
只要你不从流动性池中取出流动性，差异就不是最终的。如果价格完全回到初始水平，无常损失会自动消失。
但：当价格比例已发生变化时你退出，差异就会变成永久性的。这往往是人们真正意识到发生了什么的时刻。
AMM 如何导致无常损失（非技术性解释）
流动性池通过自动化做市商（AMMs）运作。AMMs 不匹配买卖双方，而是通过数学公式根据两种代币的比例确定价格。
大多数池采用 50/50 的美元价值比例。
当有人买入或卖出代币时：
- 池内余额发生变化
- 池内价格发生偏移
- 套利交易者介入
这些套利交易者确保池内价格与市场价格保持一致。这一机制导致你作为流动性提供者自动：
- 获得更多相对价格下跌（或涨幅较小）的资产
- 获得更少相对表现更强的资产
这种相对于 HODL 的相对差异就是无常损失。
无常损失示例
假设你向池中提供 1 ETH 和 100 USDC。当时 ETH 价格为 $100，你的总存款价值 $200。
池内总共有：
- 10 ETH
- 1,000 USDC
你拥有池的 10%。
几周后，ETH 交易价格为 $400。池不会简单持有你的 ETH。交易者会从池中买入 ETH（只要比市场便宜），并将 USDC 添加回池中。
经过套利后，池大致变为（约数）：
- ~5 ETH
- ~2,000 USDC
如果你现在移除流动性，将获得你的 10%：
- ~0.5 ETH
- ~200 USDC
总价值：
- 0.5 ETH × $400 = $200
- 200 USDC = $200
总计：$400
你的价值翻倍了。
但如果你什么都不做，单纯持有 1 ETH + 100 USDC：
- 1 ETH × $400 = $400
- 100 USDC = $100
总计：$500
$100 的差异就是无常损失。
这并不意味着你亏损了 $100。你实际上赚了 $200 的利润。无常损失仅告诉你，与 HODL 相比，你少赚了 $100 的回报。
图示：无常损失示例（ETH/USDC 池，价格上涨 4 倍时的对比）
手续费会影响无常损失吗？
上述示例假设手续费为零。实际上，作为流动性提供者，你会从每笔兑换中获得一部分手续费。在足够交易量的情况下，这可以累积成可观收益。
有时这些手续费：
- 足以完全抵消无常损失
- 甚至足以超过 HODL 策略的回报
因此，绝不应孤立看待无常损失。始终需要平衡无常损失与收益。
无常损失只发生在下跌趋势中吗？
不是。常见误解是无常损失只在价格下跌时发生。这不正确。
唯一重要的是价格比例变化了多少。无论 ETH 从 $100 跌至 $50 还是涨至 $400，无常损失都会发生。偏离初始价格越远，与 HODL 策略的差异就越大。
无常损失增长有多快？
无常损失不会线性增长。价格偏离越远，差异增长越快。
对于标准 50/50 池（不含手续费），大致如下：
| 价格变化 | 无常损失（约） |
|---|---|
| +25% | ~0.6% |
| +50% | ~2% |
| +100% | ~5.7% |
| +200% | ~13.4% |
| +300% | ~20% |
| +400% | ~25.5% |
对于极高波动的山寨币，即使价格上涨，无常损失也可能显著增长。
无常损失公式
对于标准 50/50 恒定乘积 AMM：
无常损失 = (2 × √价格比率) / (1 + 价格比率) − 1
其中价格比率 = 新价格 / 旧价格
实际中，大多数人使用在线计算器，更快、更准确且不易出错。
为什么人们仍选择流动性池？
因为提供流动性不仅仅关乎价格变动。你可以从以下获得收益：
- 交易手续费
- 流动性挖矿（Yield Farming）奖励
- 有时还有空投或治理代币
在足够交易量和良好激励下，即使存在无常损失，提供流动性仍可能比单纯 HODL 更盈利。
什么时候无常损失风险特别高？
风险特别高的情况包括：
- 新项目或炒作驱动的山寨币
- 低流动性的加密交易对
- 缺乏成熟记录的 AMM
- 你可能需要快速退出的池
将全部资金投入单一池也会显著增加风险。
如何降低无常损失风险？
你无法消除无常损失，但可以管理它：
- 选择较低波动性：ETH/稳定币通常比山寨币/山寨币更稳定
- 稳定币交易对：无常损失最小，但需注意脱锚风险
- 替代池结构：如 80/20 或 95/5 模型可降低风险
- 从小额开始：用可承受损失的金额测试
- 将流动性分散到多个池中
- 对极高 APY 保持怀疑：高回报几乎总是伴随额外风险
是否有针对无常损失的保护？
有。部分 DeFi 协议提供无常损失保护，通常像保险一样补偿部分损失，具体取决于流动性在池中停留的时间。
但也有缺点：
- 由于锁定而灵活性降低
- 与普通池相比回报较低
- 额外条件并不总是对你有利
因此，不要将无常损失保护视为免费安全网，而应视为回报、灵活性和安全性之间的权衡选择。
总结
无常损失并非错误或隐藏成本，而是使用自动化做市商的流动性池的固有机制。它并不意味着你亏损，而是你的回报与单纯持有不同。提供流动性是否具有吸引力，从不只取决于无常损失，而是始终取决于全貌：价格变动、手续费、激励措施和风险。那些深入理解这一点并有意识选择合适池子的人，能够管理无常损失，并将提供流动性作为战略性工具，而非措手不及。
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