美股永续合约刚获准就挨告！Cboe、Citadel联手挑战CFTC

美国商品期货交易委员会（CFTC）当地时间11 月3 日正式开放符合资格的交易所提供个股永续期货合约（Equity Perpetual Futures），让源自加密货币市场的无到期日杠杆商品进一步打入华尔街。

然而，政策公布当天，由芝加哥选择权交易所母公司Cboe 、做市巨头Citadel Securities 等机构参与的资本市场联盟（Capital Markets Alliance，CMA），随即向联邦法院提告，指控CFTC 越权核准本应由美国证券交易委员会（SEC）监管的金融商品，要求撤销核准并阻止相关产品继续推进。

CFTC 放行个股永续合约，正式把加密交易模式带进美股

CFTC 主席Michael Selig 11 月3 日宣布，个股永续期货已依《2000 年商品期货现代化法案》（CFMA）及CFTC 第40.3 条规定，以「证券期货商品」类别获得核准。

符合资格的交易平台，必须同时具备CFTC 指定合约市场（DCM）资格，以及SEC 证券期货交易所的相关注册，才可提供这类商品。

Selig 表示，此举延续美国今年开放比特币永续期货的监管方向，目标是让美国投资人透过本土受监管平台，交易原本主要流行于境外加密交易所的衍生商品。

与一般期货不同，永续合约没有固定到期日，交易者可透过保证金持续持仓，并利用资金费率等机制让合约价格与标的股票保持连动。不过，交易永续合约并不代表实际持有股票，也不意味美国现货股市已经开放全天候交易。

Cboe 、 Citadel 联手提告：CFTC 恐打造美股「影子市场」

政策才刚公布，传统金融业者便展开法律反击。

Capital Markets Alliance 11 月3 日向纽约南区联邦地方法院提出诉讼，要求撤销CFTC 对个股永续合约的核准，并寻求法院禁止相关措施在诉讼期间继续实施。

CMA 成员包括Cboe Global Markets 、 Citadel Securities，以及投资人倡议组织Healthy Markets Association 。

联盟主张，这类个股永续合约本质上更接近「证券型交换契约」（Security-Based Swaps），应依相关法律由SEC 监管，而不能直接以「证券期货」名义套用不同的交易与审查制度。

Cboe 执行长Craig Donohue表示，若允许与美国上市股票挂钩的金融商品，在缺乏适当证券市场保障的架构下交易，可能造成「监管套利」（Regulatory Arbitrage），削弱既有投资人保护、市场监控及交易规范。

CMA 亦指控CFTC 未充分说明政策法律依据及立场转变理由，涉嫌违反美国《行政程序法》（Administrative Procedure Act）。这些均属原告的法律主张，法院尚未裁定CFTC 违法。

CFTC 反击：不能靠诉讼阻挡金融创新

面对华尔街业者提告，CFTC 随即反驳。根据Reuters 报导，CFTC 发言人批评，试图透过诉讼干预受监管市场令人忧虑，并强调市场应依法律规范运作，而不是由阻挡创新的诉讼行动决定发展方向。

CFTC 的立场是，相关永续合约已依现有法律被认定为证券期货商品，因此适用商品及证券法律，以及CFTC 、 SEC 的共同监管架构。

不过，传统证券业界并不完全接受这项解释。

美国证券业暨金融市场协会（SIFMA）同日也向SEC 、 CFTC提出意见，要求在个股永续合约大规模推出前，进一步评估其法律分类、跨市场操纵、流动性及投资人保护风险。

这意味着争议并非单纯由个别交易所反对竞争，而是涉及美国证券与期货监管制度如何处理新型衍生商品。

Kalshi 已推出4 款美股永续合约，杠杆最高约5 倍

这场监管争议背后，是新兴交易平台正迅速进入传统华尔街业务。

根据Kalshi 官方产品页面，平台已列出麦当劳（McDonald's）、好市多（Costco）、高通（Qualcomm）及安进（Amgen）四款个股永续合约，产品页面标示最高约4.9 倍杠杆。 Kalshi 此前曾提出约60 款美股与ETF 永续合约的扩张计画，涉及大型科技股及其他热门证券。

此外，芝加哥商品交易所集团（CME Group）今年6 月也曾针对CFTC 核准加密货币永续期货提出法律挑战，显示监管冲突早已从比特币衍生品延伸至传统股票市场。

对Coinbase 、 Kalshi 等新兴交易平台而言，这类产品可协助其扩大股票、指数及其他资产的衍生品交易业务；但对现有证券交易所和做市商而言，新的交易架构也带来监管公平性与市场竞争问题。

美股永续合约监管战，牵动加密金融与华尔街的未来

这起诉讼真正的核心，不是永续合约能否存在，而是当商品追踪的是美国上市公司股价时，应该适用哪一套法律及投资人保障制度。

CFTC 认为，证券期货的既有法律架构足以容纳新产品；CMA 则主张，不能仅凭金融商品的名称或设计形式，就规避证券型交换契约应有的监管要求。

若原告最终胜诉，部分个股永续合约的核准可能面临撤销或重新审查；反之，若法院支持CFTC，则可能为更多加密原生交易模式进入美国股票市场提供法律依据。

对加密货币产业而言，这场诉讼象征永续合约正从币圈走向华尔街，但传统金融体系是否接受相同的产品分类、杠杆交易机制与监管方式，仍将取决于接下来的司法裁决。

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